广发证 券发布2023 年一季报，报告期内分别实现营业收入及归母净利润64.77 和21.57 亿元，同比分别+35.7%和+65.6%，环比分别-15.0%和-20.0%；加权平均ROE 同比+0.65pct 至1.87%；剔除客户资金后经营杠杆为4.13倍，较年初上升7.3%。

投资收入筑底回升提振业绩，减值损失转回增厚利润。收入端，2022 年公司实现收费类业务收入37.21 亿元，同比-12.6%，实现资金类业务收入26.55 亿元，同比扭亏为盈，市场交投活跃度下降叠加发行放缓，致使收费类业务承压，市场回暖下资金类业务收入边际改善；支出端，管理费用同比+41.4%至36.24 亿元，管理费用率同比下滑3.15pct 至56.3%，信用减值损失转回0.65 亿元，股票质押规模持续压降，资产质量进一步巩固。

资产管理特色鲜明，投行业务等待复苏。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为14.47、1.01 和20.87 亿元，同比分别-12.5%、-32.9%和-10.8%。经纪业务收入下滑主要系市场交易活跃度下降影响，Q1 市场股基成交同比-7.6%，公司代买款较年初下滑0.2%至1,373.4 亿元，Q1 公司权益类基金保有规模环比+1.3%至832 亿元，位列行业第三。Q1 公司未参与股权融资项目，去年同期IPO 规模为11.27 亿元，Q1 参与债券融资396亿元，同比增长11.5%，投行业务短期仍有所承压。公司资产管理优势稳固，截至2023 年3 月末旗下易方达基金和广发基金非货公募基金规模分别为1,0050 亿元和6,667 亿元，分别位列行业第一和第三。

自营投资有序回暖，去方向化转型加速。资金类业务方面，利息净收入为9.37 亿元，同比-5.4%，投资业务收入为17.17 亿元，同比扭亏为盈。利息支出同比增长12.0%，主要系经营杠杆不断提高使得资金成本提升，2023年3 月末融出资金、买入返售金融资产较年初+4.0%、-18.1%至861.31、155.07 亿元；权益市场回暖下投资收益和公允价值变动损益分别扭亏为盈至15.05 亿元和2.13 亿元，Q1 公司交易性金融资产和衍生金融资产同比分别+32.8%、+8.6%至2,094.89、28.69 亿元，债券、基金和衍生品头寸显著提高，自营业务去方向化转型加速推进，有望增强投资表现稳定性。

公司扩表趋势延续，资管业务优势突出，公募基金进入下一轮景气周期后，资管业务重新定价有望打开估值空间。我们调整了盈利预测，2023-2024年归母净利润为91.43 和100.50 亿元，同比分别+15.3%和+9.9%，2023 年4 月28 日收盘价对应PB 分别0.98 和0.90 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。