公司费用投入维持高位，港股成功上市，为公司快速成长提供资金保障。事件：公司公佈年 報及一季報，2022 年公司實現營收7.38 億元，YOY+17.3%；歸母淨利潤-1.66 億元，YOY+2.5%。其中2022Q4 公司實現營收3.48 億元，YOY+35.9%，環比+187.6%；實現歸母淨利潤-0.72 億元，YOY-20.9%，環比+105.7%。公司全年燃料電池系統銷售總功率161.5 MW，YOY+175.73%。2023Q1 公司實現營收0.48 億元，YOY-50.5%，環比-86.2%；實現歸母淨利潤-0.39 億元，YOY+69.6%，環比-45.8%。
點評：
政策驅動銷量大幅增長，燃料電池系統降本顯著。城市示範羣政策細則落地，非示範城市積極推廣，2022 年燃料電池汽車銷量大幅增長，全年燃料電池系統累計裝機量506.9 MW。其中公司上險1083 套，市佔率22.6%；裝機功率108.8 MW，市佔率23.0%，上險數量口徑和功率口徑市佔率均爲第一。截至2022 年12 月底，全國共發佈791 款燃料電池汽車整車公告（不含底盤公告），其中搭載公司燃料電池系統的整車公告121 款，位居行業前列。公司2022 年燃料電池系統單位價格/單位成本分別爲0.42/0.25 萬元/KW，同比下降-52.3%/-52.8%。核心零部件逐漸國產化，疊加銷量翻倍以上增長，燃料電池系統降本提速。
公司費用投入維持高位，港股成功上市，爲公司快速成長提供資金保障。
公司2022 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲14.2%/28.9%/13.7%/-0.7%，同比增長4.3/7.3/-1.1/0.9 pct，主要系公司在市場開拓及人才儲備方面加大投入。我們預計隨着燃料電池汽車銷量持續高增，公司期間費用有望持續改善。公司2023 年1 月在港股成功上市，募資9.5 億元用於研發、產品推廣、渠道建設及補充流動資金，大幅緩解公司經營性現金流壓力。
投資建議：我們看好各地補貼政策細則落地帶來的行業放量，以及公司長期成長空間。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲-0.14/0.84/1.91億元，EPS 爲-0.12/0.71/1.62 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業推廣不及預期風險，應收賬款壞賬風險，業績預測和估值判斷不達預期風險。
