事件：公司發佈2022年報及2023年一季報。2022年公司實現營收48.68億元，同比增長19.14%；實現歸母淨利潤3.02億元，同比增長107.04%；ROE（加權）為9.59%，同比增長4.02 pct。2023Q1公司實現營業收入13.27億元，同比增長28.01%；實現歸母淨利潤5,337萬元，同比增長61.49%。
事件點評：
元件擴產大年，看好公司2023 業績增長。硅料價格目前已經低於20萬元/噸，下游盈利改善推動元件擴產，2022 年下半年至今，通威累計宣佈擴產50GW 元件產能，上機數控宣佈擴產16GW 元件產能，晶澳科技2023 年計劃擴產30GW+元件產能，晶科宣佈擴產24GW 元件產能，我們判斷2023 年行業擴產將保持較高增速。截止2023 年3 月31日，公司合同負債為25.14 億元，環比增長52.94%。截止2022 年12月31 日，公司光伏板塊在手訂單54.44 億元，同比增長45.56%。根據公司2022 年董事會工作報告，2023 年公司銷售收入目標為58-65 億元。
公司元件流水線業務市佔率超過50%，我們認為元件擴產將有力推動公司業績增長。
毛利率提升費用率下降，盈利能力改善明顯。2022 年公司銷售淨利率為6.74%，同比提升3.83 pct，其中毛利率提升貢獻1.84 pct，費用率降低貢獻1.49 pct。2022 年公司毛利率為21.47%，分產品類型來看，光伏自動化產線/包裝自動化產線毛利率分別為23.72% / 22.88%，同比分別提升1.16 pct / 3.03pct。2022 年公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為3.31% / 4.91% / 5.46 / -0.61，分別變動-0.18pct /-0.25pct / 0.71pct / -1.77pct。
鈣鈦礦設備由單機臺拓展為提供整線解決方案。2022 中報顯示公司鈣鈦礦設備業務提供PVD 設備與蒸鍍設備。2022 年報顯示公司提供鈣鈦礦及疊層電池元件整體解決方案，包括GW 級鈣鈦礦量產裝備、MW級鈣鈦礦高效電池製造整體解決方案、鈣鈦礦/疊層電池實驗線及鈣鈦 礦元件自動封裝線， 其中GW 級鈣鈦礦量產裝備可滿足長（2000-2300mm）×寬（1000-1200mm）的大尺寸鈣鈦礦電池生產需求。
公司已完成搭建完整大麵積單結鈣鈦礦電池中試線、晶硅鈣鈦礦疊層電池實驗線。目前極電光能已經啟動GW 級鈣鈦礦產線建設，我們認為鈣鈦礦產業化進程加速有望幫助公司開啟第二成長曲線。
光伏電池設備業務有望迎來放量，HJT 電池新增銅電鍍設備。根據我們統計，目前行業TOPCon 產能規劃超450GW，HJT 電池產能規劃超230GW。在TOPCon 路線上，公司可提供PECVD&PVD 鍍膜設備、制絨和清洗等工藝設備及相關自動化設備，首臺二合一鍍膜設備已成功交付。在HJT 路線上，公司提供製絨、清洗、電鍍金屬化設備等工藝設備及相關自動化設備，其中電鍍金屬化設備為水準光誘導電鍍，可用於HJT 銅柵製程。2022 年末取得4GW HJT 清洗制絨設備（含配套自動化）、前清洗設備（含配套自動化）、蝕刻清洗設備訂單。我們認為公司電池片設備有望在2023 年實現較快增長。
動力電池自動化產線實現突破。2022 年公司電池自動化生產線實現3.50 億元收入，同比增長102.48%，主要系公司2022 年轉型做動力電池設備。從研發投入上，公司佈局了46 系列大圓柱動力電池組裝線、方形鋁殼電池組裝線、雷射切疊壓一體機、後銲雙電芯自動線等，其中46 系列大圓柱動力電池組裝線已交付客戶現場試產中。
投資建議：
我們預計公司2023-2025 年的歸母淨利潤分別為4.70/5.49/6.53 億元，EPS 分別為0.75/0.88/1.05 元，當前股價對應P/E 分別為25/21/18 倍。
我們認為公司估值仍有一定上升空間，維持其“買入”評級。
風險提示：
鈣鈦礦市場化進程不及預期；光伏電池設備營收增長不及預期；光伏元件擴產不及預期。