23Q1：实现收入9.8 亿元，YOY+2%，QOQ-28%，归母净利润0.37亿元，YOY-79%，QOQ-56%，扣非净利润0.35 亿元，YOY-79%，QOQ-58%，综合毛利率10.8%，YOY-19.4pct，环比持平，净利率3.7%，YOY-14.3pct ，QOQ-2.3pct ， 经营活动现金净流量0.55 亿元，YOY+72%，QOQ-121%。公司2022 年和23Q1 經營財務數據如下：
2022 年：實現收入46 億元，YOY+66%，歸母淨利潤5.2 億元，YOY-5%，扣非淨利潤5.2 億元，YOY+4%，綜合毛利率20%，同比下降10pct，淨利率11%，同比下降8pct，經營活動現金淨流量-5.4 億元，YOY-269%。
2022Q4：實現收入13.6 億元，YOY+66%，QOQ+1%，歸母淨利潤0.8億元，YOY-47%，QOQ-45%，扣非淨利潤0.85 億元，YOY-35%，QOQ-35%，綜合毛利率11%，同比下降18pct，環比下降7pct，淨利率6%，同比下降13pct，環比下降5pct，經營活動現金淨流量-2.6 億元，YOY-266%，QOQ-242%。
23Q1：實現收入9.8 億元，YOY+2%，QOQ-28%，歸母淨利潤0.37億元，YOY-79%，QOQ-56%，扣非淨利潤0.35 億元，YOY-79%，QOQ-58%，綜合毛利率10.8%，YOY-19.4pct，環比持平，淨利率3.7%，YOY-14.3pct ，QOQ-2.3pct ， 經營活動現金淨流量0.55 億元，YOY+72%，QOQ-121%。
公司2022 年銅箔毛利率有所下滑。22 年實現鋰電銅箔收入45 億元，YOY+77%，毛利率20%，同比下降9.8pct，標準銅箔收入1.7 億元，毛利率5.4%，同比下降22.8pct。銅箔出貨4.9 萬噸，YOY+76%，我們計算扣非噸淨利1.1 萬元（扣非淨利潤/銷量），YOY-41%。
22Q4、23Q1 研發費用明顯下降系公司執行新的會計準則所致。我們發現公司研發費用下降明顯，2022 年爲0.5 億元，YOY-64%，22Q4 爲-0.66 億元。根據公司年報：22 年公司加大研發力度，增加新產品的研發，研發投入總額爲2.29 億元，較上年同期增長56%；其中形成研發費用的金額爲5,303.55 萬元，原因是公司自2022 年1 月1 日起執行《企業會計準則解釋第15 號》，研發過程中產出的有關產品或副產品符合規定的確認爲存貨衝減研發開支所致。
公司2023Q1 毛利率繼續下探，我們認爲原因主要系加工費下調所致。此外股權激勵費用的攤銷（1355 萬元），也進一步加劇了淨利潤同比下降。
考慮到行業競爭加劇，公司22 年、23Q1 毛利率明顯下滑，我們下調公司23-24 年歸母淨利潤至3.8、5.6 億元（此前預測15.7、20.9 億元），預計25 年實現歸母淨利潤7.8 億元，下調爲“增持”評級。
風險提示：電動車銷量不及預期，行業價格戰超預期，原材料價格波動風險，固定資產折舊導致利潤下滑風險