事件：2023年4 月27日，公司發佈2022 年年報、2023年一季度報告、關於使用超募資金投資建設新項目的公告，2022 年公司實現營收9.44 億元，同比增長25.66%，實現歸母淨利潤0.90 億元，同比下降17.85%，實現扣非後歸母淨利潤0.80 億元，同比下降19.79%。2023 年一季度公司實現營收2.76 億元，同比增長44.38%，實現歸母淨利潤0.21 億元，同比增長8.47%，實現扣非後歸母淨利潤0.19 億元，同比下降2.68%。
點評：
營收維持增長，淨利潤短期承壓，持續開拓下游客戶據公司2022 年年報，我們測算，2022 年公司第四季度實現營業收入2.43 億元，同比增長17.11%，環比增長3.35%；第四季度實現歸母淨利潤0.01 億元，同比下降97.46%，環比下降98.35%。2023 年一季度營收及歸母淨利潤實現增長，主要是公司產品在新能源行業銷量增加所致。
2022 年公司營收持續增長，主要是公司抓住新能源、智能製造等行業新發展契機，產品在光伏、鋰電行業銷量增加所致；歸母淨利潤同比下滑，主要是：
1）公司下游客戶集中，上游原材料價格上漲。公司下游客戶集中在光伏、鋰電等新能源行業，爲了快速開拓市場，公司產品售價有所降低，同時疊加上游原材料價格上漲及產品更新換代影響，公司產品毛利率下降。2）公司堅持研發投入，快速搶佔市場。公司處於快速發展期，爲抓住市場先機，搶佔市場份額，持續提升技術創新能力和研發水平，增加在市場銷售和研發方面的投入，導致銷售、研發費用增加。
2022 年公司持續增加市場開拓力度，積極佈局新能源市場並拓展新客戶，提供優質的產品及服務。截至2022 年底，公司在下游 3C 電子、鋰電池、物流、工業機器人等多行業實現國產替代並形成定製化解決方案，覆蓋工業富聯、寧德時代、順豐控股、隆基股份、捷佳偉創、先導智能等多家行業龍頭企業。我們認爲公司處於快速成長期，堅持研發投入有助於提升產品競爭力，提升市場份額，未來隨着產品迭代，產品毛利率、客戶覆蓋率有望提升，盈利能力有望逐步修復。
2022 年公司實現銷售毛利率爲30.44%，同比下滑6.03 個百分點，實現銷售淨利率9.20%，同比下滑5.21 百分點。毛利率下降主要是公司產品降價、上游原材料漲價及產品更新換代所致。分產品來看，伺服系統爲公司主要產品，PLC 產品營收快速增加。2022 年，公司伺服產品實現營收7.58 億元，同比增長14.98%，實現毛利率29.47%，同比減少9.55 個百分點，公司PLC 產品實現營收1.21 億元，同比增長203.71%，實現毛利率43.79%，同比增長9.50 個百分點，公司機牀產品實現營收2351 萬元，營收同比增長127.39%，實現毛利率13.66%，同比增加14.22 個百分點。我們認爲公司高價值產品PLC 收入佔比有望逐步提升，營收結構有望不斷優化，未來綜合毛利率有望改善。
2023 年一季度公司實現銷售毛利率爲28.99%，同比下滑3.78 個百分點，環比增加5.33 個百分點，實現銷售淨利率7.77%，同比下滑2.22 百分點，環比增加8.07 個百分點。2023年一季度銷售毛利率及淨利率環比有所修復，未來隨着高附加值的產品及解決方案放量，公司毛利率水平或將持續提升。
公司處於高速成長期，堅持銷售及研發投入
公司費控能力優秀，銷售費用率和管理費用率均有所下降。2022 年公司實現銷售費用 7900萬元，實現銷售費用率8.37%，同比下降 0.64 個百分點，實現管理費用 2928 萬元，實現管理費用率3.10%，同比下降 0.53 個百分點。2023 年一季度公司實現銷售費用 2035 萬元，實現銷售費用率7.39%，同比下降 2.43 個百分點，實現管理費用747 萬元，實現管理費用率2.71%，同比上升 0.30 個百分點。公司處於高速成長期，加強開拓下游市場的同時保持了較低的費用率，費控能力優秀。
公司堅持加大研發投入，加快產品更新迭代，提升競爭力。2022 年公司研發投入1.05 億元，同比增長20.47%，研發費用率爲11.10%，同比下降0.48 個百分點。2023 年一季度公司研發投入3186 萬元，同比增長54.31%，研發費用率爲11.56%，同比上升0.74 個百分點。截至2022 年底，公司形成了“共享基礎平臺+業務產品中心”的研發架構，研發中心下設4 個技術中心（包括產品研發中心、基礎技術研究中心、應用技術服務中心、工程中心）和2 個支持平臺（包括研發資源支持平臺、業務管理支持平臺），在龍游、杭州、深圳、大連、蘇州設立多個研發中心，不斷提高產品開發效率、縮短產品面市週期，滿足各垂直領域客戶產品及服務需求。公司成功實現自主設計研發工控芯片和編碼器，伺服產品、PLC 產品競爭力持續上升。
堅持研發投入，投資建設高效精密工業傳動產業化基地，產品品類有望不斷豐富據公司公告，公司將使用超募資金建設高效工業傳動系統及精密傳動部件研發及產業化項目。
若建設項目成功達產：1）未來公司變頻器產品有望實現升級換代，變頻產品體系不斷完善，提高產品競爭力，公司的營收結構有望進一步優化；2）公司電機產品類別和形態有望實現擴充，產品性價比和能效比提高，填補高效工業電機領域的業務空白，打開新成長空間；3）在貿易摩擦加劇、產業自主安全可控的大背景下，公司開始佈局精密傳動部件製造，未來有望提升數控機牀與基礎製造裝備的市場佔有率，實現主軸、導軌、絲槓等直線運動傳動部件國產替代。
以伺服系統+PLC 爲核心，擁有自主自動化芯片，國產替代空間廣闊公司產品覆蓋了工業自動化領域的控制層、驅動層和執行傳感層，擁有伺服驅動器、伺服電機及編碼器、變頻器、PLC 等核心工控產品，主要產品伺服系統居於國內先進水平，同時積極佈局PLC 產品，並向產業鏈上下游擴展，涉足工控芯片、傳感器、高端精密數控機牀等領域，已實現了工業自動化控制設備各層級主要產品的覆蓋。根據 MIR 睿工業的數據，2020 年，公司在伺服系統和 PLC 市場的佔有率分別爲3%和0.44%，市場份額與國外龍頭廠商相比仍然較低，隨着公司Y 系列伺服系統和M 型PLC 產品不斷升級迭代，國產替代空間廣闊。
盈利預測與投資評級
公司作爲國內領先的工業自動化控制企業，以伺服系統和PLC 爲核心，掌握磁編&光編等多項伺服產品核心技術，及自主可控芯片能力，擁有鋰電&光伏&機器人行業大客戶，自主安全可控大背景下，我們持續看好公司長期成長空間。預計公司 2023-2025 年淨利潤分別爲1.58 億元、2.21 億元、3.04 億元，對應 PE 爲 34.87 倍、25.02 倍、18.15 倍，維持“買入”評級。
風險因素
市場競爭風險、原材料價格波動及依賴進口風險、宏觀經濟形勢風險