线上营销/线上管理/线上分销/内容电商收入同比+145%/-16%/+36%/+226%分业务来看：22 年品牌线上营销服务、品牌线上管理服务、线上分销、内容电商服务收入占总收入的比例分别为36%（同比+16PCT）、33%（-20PCT）、23%（基本持平）、7%（+4PCT），收入分别同比+144.77%、-15.80%、+35.67%、+226.35%，其中品牌线上营销服务、线上分销收入增长较快主要系22 年新增客户贡献，内容电商增速较快主要系其为21 年下半年新增业务、上年同期基数较低。22 年收入、歸母淨利潤同比+36%、-45%，23Q1 同比+5%、-18%壹網壹創發佈2022 年年報及2023 年一季報。公司22 年服務品牌GMV 共計264.85億元、同比下滑2.27%。公司2022 年實現營業收入15.39 億元、同比增長35.55%，歸母淨利潤1.80 億元、同比下滑44.90%，扣非淨利潤1.48 億元、同比下滑42.73%，EPS 爲0.76 元，擬每股派息0.15 元（含稅）。
公司22 年收入實現較快增長主要系品牌線上營銷服務、線上分銷的新增客戶收入增長貢獻，以及新增業務類型內容電商業務收入增長貢獻；利潤端同比下滑主要系毛利率下降以及費用率提升所致。
分季度來看，22Q1~22Q4 公司單季度收入分別同比增長19.58%、38.82%、57.69%、28.96%，歸母淨利潤分別同比下滑2.38%、27.63%、45.58%、73.11%。23Q1 公司服務品牌GMV 同比增長近6%，實現收入2.79 億元、同比增長4.60%，歸母淨利潤4261 萬元、同比下滑17.86%。
線上營銷/線上管理/線上分銷/內容電商收入同比+145%/-16%/+36%/+226%分業務來看：22 年品牌線上營銷服務、品牌線上管理服務、線上分銷、內容電商服務收入佔總收入的比例分別爲36%（同比+16PCT）、33%（-20PCT）、23%（基本持平）、7%（+4PCT），收入分別同比+144.77%、-15.80%、+35.67%、+226.35%，其中品牌線上營銷服務、線上分銷收入增長較快主要系22 年新增客戶貢獻，內容電商增速較快主要系其爲21 年下半年新增業務、上年同期基數較低。
分平臺來看：天貓商城銷售佔比較大、銷售模式爲品牌線上營銷服務，22 年收入佔總收入的比例爲39%（同比提升25PCT），收入同比增加187.98%；唯品會22 年收入佔比9%、收入同比下滑6.61%。
GMV 層面：分平臺來看，天貓整體基本持平，拼多多GMV 增長較快，唯品會呈現一定下滑；分品類來看，個護、保健品類GMV 快速增長，食品、母嬰類GMV 穩健增長，美妝品類GMV 基本持平，家電、潮玩類GMV 呈下降趨勢；分客戶來看，存量品牌合計GMV 出現一定下滑，但新增品牌GMV 有一定彌補。
毛利率下降、費用率提升，存貨增加，經營現金流爲淨流出毛利率：22 年毛利率同比下降14.02PCT 至33.59%，毛利率下降主要系：1）業務結構方面，毛利率較高的品牌管理服務收入佔比下降、毛利率較低的品牌營銷服務收入佔比上升；2）隨着市場競爭加劇，投入成本上升；3）受匯率影響，天貓、京東等跨境業務的採購成本上升；4）新增品牌投入較大，較多項目尚處於前期投入起步階段，暫未能體現正常毛利率水平。分業務來看，品牌線上營銷、品牌線上管理、線上分銷的毛利率分別爲31.94%（-12.92PCT）、48.13%（-10.57PCT）、16.22%（-11.97PCT）。分季度來看，22Q1~23Q1 單季度毛利率分別同比下降4.44、13.49、18.45、16.02、 9.82PCT。
期間費用率：22 年期間費用率同比提升1.27PCT 至15.67%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲10.49%（+2.95PCT）、5.29%（-1.91PCT）、2.10%（-0.05PCT）、-2.20%（+0.28PCT）。銷售費用率同比提升主要系22 年合作品牌增多、營銷業務、分銷業務的營收增加，推廣費、職工薪酬增加所致。23Q1 期間費用率同比提升1.77PCT，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+2.81、+0.19、-2.70、+1.47PCT。
其他指標方面：1）存貨22 年末較22 年初增加68.59%至3.05 億元、23 年3月末較23 年初減少3.22%；存貨週轉天數22 年、23Q1 分別爲86 天、148 天、同比增加5 天、6 天。
2）應收賬款22 年末較22 年初增加3.66%至3.26 億元、23 年3 月末較23 年初減少19.60%；應收賬款週轉天數22 年、23Q1 分別爲75 天、95 天、同比減少7 天、10 天。
3）經營淨現金流22 年爲-3455 萬元、同比轉爲淨流出，主要系新增經銷、分銷業務增加存貨等所致；23Q1 經營淨現金流爲3007 萬元、同比轉爲淨流入，主要系公司加強應收賬款及其他應收賬款管理。
22 年新拓品牌數量增加，23 年以全域電商和新消費品加速器爲雙輪驅動22 年公司在保證核心存量客戶基本穩定的基礎上新增包括曼秀雷敦、維他茶/奶、舊街場咖啡、冷酸靈、中街、stokke、心機彩妝等42 個品牌。在貨架電商增速放緩背景下，公司發展總代業務，avance、依寇庭、瑞波琴等品牌目前已進入穩健快速增長期，22 年新增hairmax、心機彩妝等總代業務。23Q1 公司繼續新增C&D 集團（4 個品牌）、Swisse、露安適、高潔絲、舒適達等12 個品牌。
展望23 年，公司將依託“電商全域服務商以及新消費品品牌加速器”，積極拓展全域總代業務增厚業績，繼續加深與老品牌合作關係，加速拓展新品牌，同時貨架電商平臺則抓住低滲透率類目的發展機遇。
下調盈利預測，維持“增持”評級
考慮新增品牌客戶仍處於前期投入階段，同時整體需求端復甦仍有不確定性，我們下調公司23~24 年盈利預測（ 歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調41%/48%）、對應23~24 年EPS 分別爲0.97、1.17 元，新增25 年盈利預測，對應25 年EPS 爲1.33 元，23 年、24 年PE 分別爲31 倍、26 倍，維持“增持”評級。
風險提示：客戶/品類/平臺拓展不及預期；品牌方收回線上代運營授權；電商活動銷售不及預期。
