我們預計公司未來將受益於產能增長以及銅鈷價格企穩，盈利能力有望恢復，前驅體及印尼鎳溼法冶煉項目的投產將爲公司貢獻新的利潤增長點。預計2023-2025 年公司歸母淨利潤爲5.96/6.65/8.24 億元。參考可比公司當前估值，給予公司2023 年2.0 倍PB 估值，給予公司目標價37 元，維持“買入”評級。
2022 年以來公司業績同比下滑。2022 年公司實現營業收入50.9 億元，同比增長17.0%，實現歸母淨利潤2.12 億元，同比減少68.0%，扣非後歸母淨利潤2.24億元，同比減少67.7%。2023 年第一季度，公司實現營收11.31 億元，同比減少28.1%，實現歸母淨利潤1774 萬元，同比減少89.8%，扣非後歸母淨利潤3586 萬元，同比減少84.2%。非經常性損益主要來自公司持有孚能科技股票價值變動，2023Q1 影響約0.25 億元。
銅鈷價格大幅波動影響盈利能力，2023 年價格企穩有助恢復盈利。公司2022年銅鈷產品銷量分別爲4.34/0.73 萬噸，分別同比+25.4%/-11.7%；銅鈷產品單噸毛利分別爲1.16/5.32 萬元，分別同比-11.2%/-50.3%。2022 年LME 銅價出現大幅波動，對公司電解銅盈利能力造成負面影響；2022 年鈷價持續下跌，電解鈷價格全年跌幅達34%，導致公司鈷產品盈利能力大幅下滑。2023 年以來，國際銅鈷價格均維持小幅波動，產品價格企穩有望使得公司盈利能力逐步恢復。
贛州寒銳一期項目投產，鈷鹽產能大幅增長。公司贛州寒銳1 萬噸/年金屬量鈷新材料及2.6 萬噸/年三元前驅體項目一期已實現氯化鈷、硫酸鈷和碳酸鈷的生產，二期廢料回收項目正在加快土建。根據項目規劃，一期鈷鹽產能爲7000 噸金屬量/年，我們預計今年將逐步釋放產能，爲公司貢獻盈利增長。
進軍印尼佈局鎳溼法冶煉項目，完善鋰電一體化佈局。公司2023 年定增預案計劃募集資金不超過50 億元，在印尼華寶工業園投建6 萬噸氫氧化鎳鈷產能。該項目將強化公司三元前驅體項目原材料供給，深化公司在新能源領域的戰略佈局，全力保障公司在新領域、新業務取得利潤增長點。
風險因素：銅鈷金屬價格大幅下跌的風險；公司產能擴張進度不及預期的風險；海外項目建設運營受阻的風險。
盈利預測、估值與評級：我們預計公司未來將受益於鈷鹽產能增長以及銅鈷價格企穩，盈利能力有望恢復，三元前驅體以及印尼鎳溼法冶煉項目的投產將爲公司貢獻新的利潤增長點。考慮到鈷價週期性波動帶來的利潤下滑，預計公司盈利水平將較週期頂點有所下降，因此我們下調公司2023-24 年歸母淨利潤預測值爲5.96/6.65 億元（原預測值爲12.63/15.77 億元），新增2025 年歸母淨利潤預測值爲8.24 億元，對應2023-25 年EPS 預測值爲1.92/2.15/2.66 元/股。
當前銅鈷行業可比公司（騰遠鈷業、華友鈷業和格林美）2023 年Wind 一致預期平均PB 估值水平爲2.2 倍，給予公司2023 年2 倍PB 估值，對應公司目標價爲37 元/股，維持“買入”評級。