投資要點
事件：皖通高速發佈2023 年一季報：2023 年第一季度，公司實現營業收入11.45億元，同比增長18.51%；歸母淨利潤4.59 億元，同比增長13.15%；扣非後歸母淨利潤4.69 億元，同比增長14.89%；2023 年第一季度基本EPS 爲0.277 元/股。
點評：
專注高速公路運營管理，路網經濟效益凸顯：皖通高速是安徽省內唯一的公路類上市公司，截至2022 年底所經營控股的收費公路項目共10 個，營運公路里程約609 公里，所屬路段均爲穿越安徽地區的過境國道主幹線，地理位置優越、區位優勢明顯。2023 年第一季度，收費公路實現通行費收入11.12億元，同比增長13.70%。
合寧高速改擴建效應持續兌現：合寧高速是公司核心路段，於2019 年年底改擴建結束通車，車流量尚屬於較快增長期，且2022 年6 月底滁河大橋全線通車後利好車流量增長。2023 年第一季度，合寧高速實現通行費收入3.61億元，同比增長18.19%。
斷頭路通車帶來增量車流：寧宣杭高速總長117 公里，分爲安徽宣城段（101.78 公里）、江蘇高淳段（19.4 公里）以及浙江臨安段（24 公里）三段，是公司重要路產之一。但2022 年9 月之前，僅安徽段通車。2017 年12 月30日寧宣杭高速安徽段率先建成通車，2022 年9 月10 日江蘇寧宣段，同年12月30 日浙江寧千段相繼建成通車並實現全線貫通，公司所轄狸宣段車流量及效益穩步增長。全線貫通前，安徽段日車流量僅4000 臺次，全線貫通後日車流量已翻倍攀升至8700 臺次，2023 年春運期間日流量峯值約1.8 萬臺次。
2023 年第一季度，寧宣杭高速實現通行費收入6058.9 萬元，同比增長146.19%。
宣廣高速改擴建PPP 項目順利實施，助力公司可持續發展：宣廣高速是公司擁有的重要路段之一，但剩餘收費期限較短，需要進行改擴建來保證公司的可持續發展。宣廣高速改擴建項目全長91.2 公里，其中廣德北線新建六車道，其餘路段進行“四改八”改擴建，預計2024 年完工。項目完成後將提升宣廣高速的通行能力及服務水平，並延長收費期限，預計收費年限將重新覈定爲30 年。
擬向大股東定增A 股及支付現金收購六武高速，有望實現公司可持續發展及利潤增長：2023 年4 月17 日公司公告，擬向大股東安徽交控發行A 股股份及支付現金購買其所持安徽省六武高速公路有限公司100%的股權並募集配套資金。標的資產的預估價格爲預計不超過40 億元，其中85%的交易對價由上市公司以發行股份的方式支付，15%的交易對價由上市公司以現金支付。
假設以40 億元交易對價計算，本次交易PE 約爲15.87X、PB 約爲1.55X，以DCF 計算，本次交易標的內在價值約爲47-60 億元左右。
六武高速公路是國家高速公路網G42 滬蓉高速的重要組成部分，總收費里程爲92.7 公里，剩餘收費期限約16.75 年。2021 年六武高速實現通行費收入5.77 億元、單公里通行費收入622 萬元、淨利潤2.52 億元，盈利能力優秀，若本次收購完成，長期看有望增厚公司業績。
投資策略：皖通高速坐擁安徽省內多條跨省幹線，核心路產盈利能力強，通過改擴建及收購不斷做強做大路產主業。安徽省受益於長三角地區一體化和新興產業發展，GDP 增速快，產業發展過程中將催生車流量、尤其是貨車車流，有望爲公司業績提供支撐。公司於2021 年提升分紅率至60%，分紅率和股息率在高速板塊中名列前茅；若成功收購六武高速，公司2023 年-2025 年分紅率將提升至70%。
不考慮六武高速收購情況下，我們預計公司2023 年-2025 年可實現歸母淨利潤17.94 億元、19.80 億元、21.94 億元，EPS 爲1.08 元、1.19 元、1.32 元，對應4 月27 日收盤價9.61 元，PE 估值爲8.9X、8.0X、7.3X。假設公司分紅率維持60%，2023 年-2025 年A 股息率分別爲6.75%、7.54%、8.26%，H 股股息率分別爲9.12%、10.06%、11.15%。維持“買入”評級。
風險提示：局部地區疫情擾動、經濟下行導致車流量下降、收費政策變化、再投資風險等。