事件]
2023 年4 月25 日公司發佈2022 年年度業績，報告期內公司實現營業收入104.94 億元（+18.45%），實現歸屬上市公司股東淨利潤4.18 億元（+9.87%），平均每股收益0.72 元。其中2022Q4公司實現營收28.6 億元（+28.82%）；實現歸母淨利潤1.12 億元（+91%），毛利率27.99%。業績略超我們預期。2023Q1 公司實現營業收入21.78 億元（+0.44%），實現歸母淨利潤81.04 百萬元（+96.09%），實現扣非歸母淨利潤72.31 百萬（+94.56%）。
事件點評
疫情影響檢驗量，2022 下半年及23Q1 快速恢復，平臺規模成本優勢顯著2022 年上半年受疫情影響，公司主營院內常規檢測服務業務受到一定限制，22 年下半年開始院內就診秩序逐步恢復，公司業務邊際改善。拆分收入結構，2022 年公司商業板塊實現營業收入100.03 億元（+19.77%），其中集約化業務/區域檢驗中心業務實現營業收入26.66 億元（+6.01%），其中下半年實現營業收入14.70 億元（+10.68%）；傳統代理業務實現營業收入59.85 億元（+9.14%）。2022 年公司工業板塊實現營業收入4.85 億元（-3.42%），主要系公司相關業務主體位於上海，上半年受客觀因素影響導致停工停產。第三方實驗室業務2022 年實現營業收入13.52億元（+282.88%），主要系報告期內公司核酸收入帶來增量。
2023Q1 公司利潤端顯著增長，主要系該報告期公司經營現金流回款較好，信用減值損失同比下降顯著。
22 全年公司整體毛利率27.99%，同比增長2.84pct；銷售費用率9.88%，同比增長0.34pct；管理費用率5.16%，同比增長0.67pct；研發費用率爲1.39%，同比增長0.01pct；財務費用率爲3.08%，同比減少0.21pct。經營活動產生的現金流量淨額爲-4.29億元，主要系第三方實驗室業務增量較大，相關業務部分款項未回款，同時醫院客戶受客觀因素影響，回款週期延長，導致公司報告期內經營性現金流淨額爲負。
客戶結構持續優化，LDT 業務已成規模效應
公司合作醫院客戶數量多，存量4000+家，2022 年淨新增集約化區檢中心客戶29 家，報告期內共420 家。公司服務團隊實力持續增強，負責爲醫院客戶提供系列增值服務的員工900 餘名（600+專業工程師技術和信息服務團隊，300+駐場服務人員）平臺。
業內主流供應商和產品全覆蓋，同時工業板塊加速佈局公司持續豐富體外診斷產品矩陣，涵蓋了近1200 家不同廠商提供的近19000 個品項的體外診斷相關產品。此外報告期內公司全新一 代糖化血紅蛋白儀 MQ-8000 正式上市推廣，質譜儀開發獨有專利技術“譜易快”液液萃取小柱和“譜方達”全自動處理系統及創新的臨床質譜儀，進一步鞏固了在國產產品領先的市場地位。
投資建議：維持“買入”評級
潤達醫療是全國領先的檢驗科戰略合作伙伴，通過多年深耕IVD 供應鏈服務及實驗室綜合服務，具備系統化自主產品開發能力系統化的IT 開發服務能力、完備的工程師服務團隊體系，持續獲得客戶的認可。公司未來會以大數據、雲計算、人工智能等信息技術爲基礎，賦能傳統檢驗服務向精細化、信息化、智慧化的方向升級，幫助醫院客戶進一步降本增效，從而構建潤達的縱深護城河。我們看好公司醫院檢驗科戰略合夥人的戰略定位和稀缺的能力，預計2023~2025 年公司將實現營業收入123.42/146.84/172.73 億元人民幣，同比+17.6%/19.0%/17.6%；實現歸母淨利潤5.04/6.16/7.45 億元人民幣，同比+20.6%/22.2%/20.9%；對應P/E15/12/10x。
風險提示
集約化模式推廣不及預期；工業條線推廣不及預期；模塊整合不及預期；合資公司經營不及預期風險。