事件：
博瑞醫藥發佈2022 年年報及2023 年一季報：2022 年，公司營收10.17億元，同比減少3.33%；歸母淨利潤2.40 億元，同比減少1.77%；扣非歸母淨利潤2.14 億元，同比減少4.76%。
2023 年一季度，公司營收3.05 億元，同比增長22.77%；歸母淨利潤7076.95 萬元，同比增長16.48%；扣非歸母淨利潤6971.12 萬元，同比增長15.58%。
投資要點：
公司製劑產品藉助集採加速放量 公司依託原有原料藥業務基礎，打造“原料藥+製劑” 一體化平臺。2022 年公司產品銷售收入8.78 億元，同比降低5.42%，其中製劑銷售收入1 億元，同比增長102.46%。2023 年一季度公司產品銷售收入2.68 億元，同比增長19.90%，其中製劑銷售收入4675.31 萬元，同比增長196.10%。作爲原料藥企業，公司製劑產品具備成本優勢，注射用米卡芬淨鈉、阿加曲班注射液、磷酸奧司他韋幹混懸劑等產品均順利進入集採，而後藉助集採快速放量。目前製劑收入營收佔比已超過15%，2023年1 季度公司又取得了注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林注射液的生產批件，未來隨着公司製劑產品的陸續獲批，預計製劑產品將爲公司貢獻更大的業績彈性。
公司產能將逐一落地，產能制約逐漸消除 2022 年公司核心業務原料藥銷售收入7.77 億元，同比降低11.51%。除了疫情及需求端影響的原因外，產能也是其中的限制因素。主要涉及抗病毒類產品的泰興原料藥和製劑生產基地（一期）已完成GMP 驗收，涉及抗真菌等發酵半合成產品的泰興原料藥和製劑生產基地（二期）正在準備申報試生產。此外公司的海內外製劑產能也在有條不紊的建設中。
產能的逐一落地將逐漸消除產能緊缺的制約。
公司研發費用投入持續加大，在研大品種靜待花開 2022 年公司研發費用2.07 億元，同比增長19.47%，研發費用率20.35%，同比提高3.88 個百分點。在高研發投入下，公司的重點佈局的大產品研發進度正在不斷推進。目前，公司依託非生物大分子平臺研發的羧基麥芽糖鐵注射液處於中試階段、原料藥處於穩定性階段；公司依 託藥械結合平臺的吸入軟霧劑處於中試階段，乾粉處於小試階段。
盈利預測和投資評級 博瑞醫藥作爲高壁壘特色原料藥企業，研發優勢突出，產品管線厚實，橫縱拓展業務模式，業績增速平穩。
基於2022 年業績下調盈利預測，預計2023/2024/2025 公司營收分別爲12.82 億元/15.43 億元/20.53 億元，同比增長26%/20%/33%。
對應歸母淨利潤分別爲2.9 億元/3.49 億元/4.63 億元，同比增長21%/20%/33%。對應PE 估值33.12X/27.53X/20.74X。疫情影響消除，公司產能陸續釋放，大品種研發逐步推進，看好公司長期發展，維持“買入”評級。
風險提示 研發速度不及預期的風險。公司製劑產品未中標集採的風險。公司製劑集採中標面臨降價的風險。疫情原因影響公司原料藥出口的風險。匯率變化造成公司原料藥出口成本增長的風險。
技術收入波動大，存在預收款項退回的風險。