事件描述
盈峯環境2022年實現營業收入122.56億元，同比增長3.28%，歸母淨利潤4.19億元，同比下降44.37%；2023Q1實現營業收入26.71億元，同比下降5.37%，歸母淨利潤1.56億元，同比增長 10.51%。
事件評論
新能源環衛裝備高增，環衛服務訂單驅動收入穩定增長。1）環衛裝備：實現收入60.8億元，同比下降2.05%，公司2022年環衛裝備上險量合計13，743輛，同比下降16.8%（2021年上險量16，521輛），主要原因在於2022年各地散發性疫情影響，地方政府財政支出壓力增加，環衛裝備行業採購出現了放緩跡象。但2022年公司純電動環衛車輛銷售數量爲1，369輛，同比增長84.01%（2021年上險量744輛），佔市場份額29.3%，位居行業第一，主要原因在於各地政府陸續出臺新能源環衛裝備推廣政策，帶動銷量高增。
新能源環衛裝備相對較高的銷售價格及較高的銷量增速，對沖了部分傳統環衛裝備銷量下行對裝備收入的負面影響。2）環衛服務，實現收入41.58億元，同比增長37.45%，公司2022年新增訂單年化金額18.19億元，位居行業第一，持續新增的環衛服務項目帶動公司環衛服務業務收入實現穩健增長。
毛利率略有下滑，期間費用率基本維持穩定。公司 2022 年綜合毛利率爲 22.74%，同比下滑0.70pct，主要原因在於毛利率較低的環衛服務業務收入增速相對較高，導致公司收入結構有所調整。分業務來看，環衛裝備毛利率提升 2.18pct至 25.92%，環衛服務毛利率下降1.3pct至15.45%。費用率來看，2022年期間費用率爲14.81%，同比提升0.88pct，其中銷售費用率下降0.02pct至6.23%，管理及研發費用率提升0.57pct至7.75%，財務費用率提升0.33pct至0.83%現金流大幅增加因購買原料支付現金大幅減少，資產、信用減值對業績有所影響。2022年公司經營活動現金流淨額爲16.62億元，去年同期爲8.09億元，改善明顯，主因購買商品、接受勞務支付的現金同比減少18.2億元，2022年公司收現比爲98%（去年同期收現比爲101%），維持健康水平。公司2022年計提信用減值損失1.05億元、計提資產減值準備3.13億元（其中商譽減值2.96億元），對當期利潤有所拖累。
期待環衛服務持續推進及新能源環衛裝備放量增長帶動業績提升。截至2022年末，盈峯環境運營的環衛服務項目共計233個，存量市場年化合同額55.25億元，待執行合同總額達427.12億元，支撐未來業績提升。2023年1月30日，工業和信息化部等八部門發佈《關於組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知》，提出："在全國範圍內啓動公共領域車輛全面電動化先行區試點工作"，要求試點領域新增及更新環衛車輛中新能源汽車比例力爭達到80%，且可能引入CCER解決新能源車價格偏高問題，預計試點政策落地後新能源環衛車將兌現行業放量邏輯，也將帶動公司業績提升。
預計2023-2025年歸母淨利潤分別爲8.9、10.4和12.1億元，對應PE18x、16x和14x，維持“增持”評級。
風險提示
1、環衛市場化進程低於預期；2、新能源裝備競爭格局惡化。