投資要點
事件：公司2022 全年實現營收104.9 億元（+18.5%，括號內爲同比增速，下同）；歸母淨利潤4.18 億元（+9.9%），扣非淨利潤3.93 億元（+5.9%），業績符合預期。
2023 年逐季度恢復，盈利能力不斷強化：公司Q4 單季度實現營收28.73億元（+28.8%），歸母淨利潤1.46 億元（+91.0%），Q4 因爲疫情防控政策放開，導致院端診療量短期受損，Q4 業務受到一定影響。我們預計隨着疫情高峰在2 月過去，公司業務在2023Q2 開始將保持快速恢復。
從盈利能力上看，公司毛利率逐季度增加，2022Q4 毛利率達32.9%，同比+3.91pct，環比+5.14pct，隨着業務的恢復，毛利率保持恢復。
各業務管線加速恢復，2023 年恢復趨勢加強：分業務看，公司2022 年商業收入100.0 億元（+12.3%），其中1）集約化業務/區域檢驗中心業務實現營收 26.7 億元（+ 6.0%），集約化客戶達到420 家（+7.4%），下半年隨着疫情緩解，集約化業務增速達10.7%，2）第三方實驗室業務收入13.5 億元（+283%）；工業收入4.85 億元（-3.4%），公司相關業務主體主要位於上海及華東地區，上半年疫情防控對工業業務影響較大。隨着疫情對公司業務影響的消除，預計公司2023 年業績將進一步加速。
研發管線不斷兌現，工業管線矩陣形成：公司2022 年研發投入達 1.46億元（+18.7%），推出了全新一代糖化血紅蛋白儀 MQ-8000，同時推出了臨床質譜整體解決方案，開發了獨有專利技術“譜易快”液液萃取小柱和“譜方達”全自動處理系統等，以自有的新產品研發中心爲依託，不斷提升整體研發水平，持續研發新產品的同時，對原有產品技術進行升級，取得了較豐碩的成果，並在市場上樹立了良好的口碑。
盈利預測與投資評級：考慮到一季度疫情影響，我們將2023-2024 年歸母淨利潤由5.7/7.1 億元調整爲5.2/6.3 億元，估計2025 年歸母淨利潤爲7.9 億元，2023-2025 年P/E 估值分別爲15/12/10 倍；基於公司商業板塊集約化模式擴容，深度綁定國藥，工業板塊各管線加速放量；維持“買入”評級。
風險提示：DRG/DIP 等政策風險；集約化模式推廣不及預期；工業條線推廣不及預期；國藥合作存在不確定性等。