事件：公司發佈2022年報和2023年一季報
22 年業績承壓，毛利率穩步增長：公司22 全年營收18.8 億元，yoy-5.4%；歸母淨利潤1.7 億元，yoy-20%；扣非歸母淨利潤1.4 億元，yoy-18%，22 年業績承壓。分業務來看：1）電子級膠粘材料全年營收8.4 億元，yoy+26.4%；2）薄膜包裝材料營收4.7 億元，yoy-14.4%；3）功能性薄膜材料營收4.5 億元，yoy-20.5%，公司營收不及預期系功能性薄膜材料及電子級膠粘材料需求萎縮，尤其是第四季度，銷售發貨受外部環境影響顯著。公司22 年毛利率爲29.7%，同比+2.7pct，公司不斷推出高附加值產品，核心業務毛利率穩步提升，未來盈利能力可期。研發費用1.3 億元，yoy+16.5%，公司不斷進行產品升級，加速佈局高端市場。
23 年一季度盈利恢復增長，持續加大研發產品結構升級：23Q1 實現營收4.8 億元，yoy+1%；歸母淨利潤0.2 億元，yoy+13.8%；扣非歸母淨利潤0.2 億元，yoy+13.4%，營收和歸母實現增長系下游消費電子需求修復，業績符合預期。公司一季度毛利率爲25.0%，同比+1.4 pct，研發費率爲8.2%，同比+3.3pct，公司持續加大投入研發新產品，原材料自制率提升，產品結構持續升級保障公司盈利能力依然穩健。
核心客戶持續突破，OCA 光學膠與新能源功能材料有望驅動成長：依託於公司的成本優勢和技術優勢，公司已與國內外龍頭企業建立合作關係，客戶羣體較爲穩定優質，與客戶高度協同的“嵌入式”研發體系有效提高客戶粘性，爲日後市場進一步開發奠定質量基礎和平臺基礎。公司深耕OCA 光學膠、高端膜材料與PET 材料等領域，同時應用領域也快速拓展到汽車電子與新能源鋰電池等下游，公司業務呈現“OCA 光學膠+新能源功能材料”雙輪驅動格局，伴隨VR 光學及顯示持續創新、智能手機摺疊屏滲透率快速增長，以及新能源車銷量的持續增長，有望給公司兩大業務持續貢獻增量，實現量價齊升。
盈利預測與投資評級：我們基於下游消費電子需求變化等調整盈利預測，23-25 年歸母淨利潤調整爲3.5/5/7 億元（23/24 年前值爲4/6.2 億元），對應PE 分別爲20/14/10 倍。基於對公司高端膜材料產業長期趨勢的看好、公司核心競爭力持續增強等綜合因素，我們繼續看好公司未來成長趨勢，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求修復不及預期；新產品認證不及預期；原材料價格波動