事件：公司發佈2023 年一季度報告。一季度實現營業收入5.72 億元，同比增長47.87%；歸屬於上市公司股東的淨利潤8033.9 萬元，同比增長119.25%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤8028.38 萬元，同比增長128.51%；基本每股收益0.24 元。
雙輪驅動業績高增。公司2023Q1 營業收入爲5.72 億元，歸母淨利爲0.80 億元，均爲歷史同期最佳水平；期間公司業務呈現出雙輪驅動狀態，取向硅鋼銷售價格同比增長明顯，帶來取向硅鋼類產品的營業收入規模和毛利大幅增長，同時輸配電及控制設備類產品之前原材料價格上漲對利潤帶來的影響，也隨着的銷售價格逐步向市場傳導而消除影響，銷售毛利率得到回升，一季度毛利率提高，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增幅較大。
單季度銷售淨利率歷史最佳。公司2022Q1-2023Q1 逐季銷售毛利率分別爲19.02%、19.62%、22.03%、20.20%、24.45%，2022Q1-2023Q1 逐季期間費用率分別爲8.27%、5.83%、5.49%、5.49%、6.99%，2022Q1-2023Q1 逐季銷售淨利率分別爲9.15%、10.87%、13.71%、11.90%、13.93%，2023Q1 毛利率大幅提升，期間費用率小幅增長，淨利率創出歷史單季度最佳水平。
行業景氣週期來臨，需求有望顯著擴張。受益於下游電力裝機逐年增長及電網建設速度加快，輸配電設備及硅鋼收入均持續增長，未來新增煤電裝機有望顯著提升，2022-2023 年每年覈准80GW 等政策推動火電行業步入景氣狀態；風電方面，2023-2025 年全國風電年均新增裝機容量約60GW~70GW，再度進入高景氣階段，下游火電重啓及風光新能源高增持續推升取向硅鋼及變壓器需求。
高端項目持續投產，後續有望保持高增趨勢。公司八萬噸高端磁性新材料項目將於2023 年6 月部分投產，當年將會新增2-3 萬噸產能；由於國外設備的製作週期較長，本項目將於2024 年6 月全面投產，當年可新增5-6 萬噸產能，2025 年本項目將全面達產，實現8 萬噸的滿負荷產能；隨着高磁感產品的放量以及進口設備的到位，後續硅鋼產量及高牌號產量有望保持高增趨勢，同時募投項目中電力變壓器、箱式變電站及成套電氣設備穩步擴產，依託傳統業務優勢進一步提升盈利水平。
投資建議。公司硅鋼業務持續擴張，產品加速高端化迭代，輸配電業務穩步增產，下游火電重啓及風光新能源高增持續推升高端硅鋼及變壓器需求，全產業鏈擴張趨勢有望支撐其估值走高。我們預計公司2023 年~2025 年實現歸母淨利分別爲3.9億元、5.3 億元、6.7 億元，對應PE 爲15.7、11.6、9.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示：上游原料價格大幅波動，下游電力需求不及預期，行業空間測算可能存在偏差，新產線及業務發展存在不確定性。