事件： 4 月24 日，公司發佈2022 年年報，實現營業收入35.17 億元，同比增長30.01%；實現歸母淨利潤5.15 億元，同比增長81.52%。對應毛利率27.67%，同比增長4.83pct；淨利率14.65%，同比增長4.15pct。主要系主導產品防焦劑價格提升+匯兌收益增厚全年業績。2022Q4 實現營業收入8.2 億元，同比增長9.65%，環比下降6.28%；實現歸母淨利潤0.77 億元，同比增長103.01%，環比下降48.49%，主要系Q4 需求及匯兌損失短期拖累業績。
主導產品價格提升，匯兌收益增厚利潤。受益於主導產品加工助劑、部分高端高性能品種價格提升，2022 年高性能橡膠助劑實現營業收入22.84 億元，同比增長24.34%；對應毛利率31.28%，同比增長10.01pct。由於市場供應減少，防焦劑CTP 市場價格2021 年以來持續上漲，2022 年高位企穩，2020 年/ 2021 年/ 2022前三季度防焦劑CTP 毛利額佔公司綜合毛利額的比例分別爲23.48%/ 39.99%/60.57%，支撐公司業績增長。受益於匯率波動，2022 年財務費用爲-2584.01 萬元，實現匯兌收益4190.59 萬元，相較上年同期財務費用2996.35 萬元及匯兌損失1086.63 萬元，顯著增厚全年業績。
新老產品多點佈局，產能擴張驅動成長。2022 年10 月，採用連續法的“年產4萬噸不溶性硫磺”項目順利建成投產，主導產品不溶性硫磺實現規模翻倍，競爭力進一步增強，有助於國產替代及海外出口。公司以壯大橡膠助劑主業爲核心，積極在生命大健康用化學品及其他精細化工品方向進行拓展。截至2022 年末，公司在建工程包括大健康系列產品項目、1 萬噸/年橡膠防焦劑CTP 生產裝置、6000 噸/年促進劑DZ 生產裝置、電解液添加劑VC 項目、年產9 萬噸橡膠助劑項目、戴瑞克橡膠助劑建設項目及大宗橡膠助劑DBD 生產體系構建與產業化項目。2023 年戴瑞克1 萬噸橡膠防焦劑CTP 項目、萬噸級樹脂項目、年產6.5 萬噸硅烷偶聯劑等項目、特硅新材料年產4 萬噸三氯氫硅聯產6500 噸四氯化硅項目、華泰新材料年產1.5 萬噸有機過氧化物有望陸續推進，公司未來成長動能充足。
投資建議：預計公司2022-2024 年每股收益分別爲1.47、1.84、2.27 元，對應當前股價PE 分別爲6.37、5.08、4.13 倍。考慮到公司作爲綜合性橡膠助劑龍頭廠商，豐富在建項目有望於2024 年集中投放，維持“買入”評級。
風險提示：在建項目進度不及預期；下游需求恢復不及預期；產品價格波動風險。