22 年公司毛利率下降0.52pct 至3.98%（yoy-0.52%）；期间费用率1.76%（yoy-0.05%），虽然管理费用率、研发费用率及销售费用率均小幅增加，主要系员工薪酬、出口费用、研发投入增加所致，但财务费用率由于汇兑收益增加下降较多，抵消其他三项费用上升带来的负面影响；因此公司净利率降幅较毛利率收窄，下降0.10pct 至1.92%。23Q1 公司盈利能力有所修复，毛利率/净利润分别上升1.25/0.17pct 至4.77%、1.65%。22 年歸母淨利1.40 億元，維持“增持”評級
公司22 年營收71.29 億元（yoy+5.16%），歸母淨利1.40 億元（yoy+2.08%）；23Q1 營收15.66 億元（yoy-9.23%、qoq-11.05%），歸母淨利0.27 億元（yoy+2.04%、qoq+5.64%）。考慮到公司部分產品毛利率、銷量低於我們此前預期，我們下調盈利預期，最終預計23-25年公司EPS爲0.76/1.16/1.58元（前值：1.09/1.60/-），可比公司PE（2023E）均值爲13.4X，考慮公司銅板帶箔產量穩定且積極拓展壓延銅箔、汽車電池托盤和塗料業務，給予公司22 年16.0 倍PE 估值，對應目標價12.24 元（前值16.77 元），維持“增持”評級。
22 年利潤空間承壓，23Q1 有所修復
22 年公司毛利率下降0.52pct 至3.98%（yoy-0.52%）；期間費用率1.76%（yoy-0.05%），雖然管理費用率、研發費用率及銷售費用率均小幅增加，主要系員工薪酬、出口費用、研發投入增加所致，但財務費用率由於匯兌收益增加下降較多，抵消其他三項費用上升帶來的負面影響；因此公司淨利率降幅較毛利率收窄，下降0.10pct 至1.92%。23Q1 公司盈利能力有所修復，毛利率/淨利潤分別上升1.25/0.17pct 至4.77%、1.65%。
銅板帶產量持穩，拓展壓延銅箔、汽車電池托盤和塗料業務公司22 年銅板帶產銷量分別爲10.97/11.00 萬噸，yoy-0.25/+0.11%，壓延銅箔產銷量達2898/2943 噸。23Q1 銅板帶產銷量分別爲2.40/2.39 萬噸，yoy-9.06/9.29%，壓延銅箔產銷量達891/911 噸；公司產品廣泛應用於電力行業（如干式變壓器、電力電纜等）、電子信息行業（如電子電器、 複合材料、引線框架等）、通信行業（如射頻線纜等）、家電行業（如熱交換設備等）等。公司22 年建成30 萬套汽車電池托盤產能，產銷3.88/3.07 萬套，尚未盈利（毛利率-8.2%）。此外，哈船材料在安徽省明光市設立年產能5 萬噸的生產基地，試生產方案現已通過現場審查，主要產品爲防腐/保溫材料。
公司積極擴大高精度銅合金板帶產能，並佈局鋰電鋁箔伴隨數字化進程的加快和新能源汽車的普及，以及電氣、通訊等傳統產業的改造升級，高端銅板帶的需求或迎來新一輪的快速增長。順應新市場需求，公司擬投建年產5 萬噸高精度銅合金板帶項目，項目建設週期預期24 個月；終端產品定位於智能電網、半導體集成電路、5G 通訊，以及新能源汽車、太陽能電池、超級電容、鋰電儲能等行業需求。此外，公司擬建年產2.5 萬噸電池箔，預期23 年底建成。
風險提示：匯率波動風險；行業競爭加劇或導致加工費下行；原材料價格波動可能帶來的存貨減值損失。
