23Q1 歸母淨利潤同比+124.8%，維持“增持”評級4 月24 日，武進不鏽發佈一季報，23Q1 實現營收8.7 億元（yoy+53.1%，qoq+9.6%），歸母淨利0.73 億元（yoy+124.8%，qoq+0.9%）。考慮公司各下游領域均有較好景氣表現，我們預計23-25 年公司EPS 爲0.95/1.41/1.69元（前值0.86/1.13/1.38 元）。可比公司PE（2023E）均值爲12.0 X，考慮公司工業不鏽鋼管龍頭地位，給予公司23 年14.0 倍PE 估值，對應目標價13.30 元（前值12.90 元），維持“增持”評級。
23Q1 無縫管及焊管產量同比+31%，毛利率同比+3.0pct據公司一季報及經營數據公告，23Q1 公司無縫管產量1.22 萬噸（yoy+22%，qoq-5%），銷量1.20 萬噸（yoy+15%，qoq-0%），平均售價4.39 萬元/噸（yoy+16%，qoq+3%）；焊管產量0.84 萬噸（yoy+44%，qoq-6%），銷量0.95 萬噸（yoy+69%，qoq+5%），平均售價2.66 萬元/噸（yoy-1%，qoq-3%）。
公司23Q1 綜合毛利率爲14.30%（yoy+3.0pct，qoq-1.8pct），我們測算噸毛利約爲5740 元/噸（yoy+1757 元/噸，qoq-284 元/噸），環比略有下降，或主因一季度春節月等影響，同比表現較好。
銷售淨利率同比明顯改善，扣非歸母淨利潤同比+590%公司23Q1 期間費用率4.8%（yoy-2.3pct，qoq-0.9pct），其中銷售費用率1.2%（yoy-0.3pct，qoq-0.6pct）、管理費用率3.4%（yoy-1.5pct，qoq-1.1pct）、研發費用率0.9%（yoy-0.5pct，qoq-0.1pct）、財務費用率0.2%（yoy-0.5pct，qoq+0.7pct）。銷售淨利率8.4%（yoy+2.7pct，qoq-0.7pct）。扣非歸母淨利潤0.67 億元（yoy+589.7%）。
下游恢復節奏加快，有望維持高景氣
據公司22 年年報，公司營業收入當中，石油化工行業佔比爲45.2%、天然氣行業佔比爲3.2%、電力設備製造行業佔比爲11.0%、機械設備製造行業佔比爲19.7%、其他行業爲21.0%。據公司投資者關係活動記錄表，公司幾個主要下游均處於恢復節奏加快的狀態當中，其中化工領域投資力度不斷加大，公司產品結構明顯向高端化、定製化調整；火電領域從前幾年的低迷狀態有了明顯變化，進入景氣週期；同時外貿工作不斷開展，外貿訂單也在不斷恢復中。
風險提示：下游需求不及預期，擴產進度不及預期，原材料價格波動。