财务数据:期间费用率方面，2022年公司研发费用率提升0.5pcts，主要系风电大型化趋势之下，客户降本及机型升级需求带动研发投入提升;与2022年期末相比一季度货币资金减少、在建工程以及应收票据及账款增加，主要系公司投入产能建设的同时下游客户销售增加所致;業績概要:公司2022年實現營業收入33.7億元(+23.0%)，實現歸母淨利潤1.0億元(-41.6%)，對應EPS0.48元，扣非淨利潤爲0.95億元(-35.9%); 2023Q1公司實現營收8.6億元同比+30.2%，環比-10.2%)，歸母淨利潤0.73億元(同比+248%，環比+219%)，對應EPS0.34元，扣非淨利潤0.41億元(同比+227%，環比+37.5%);
原材料高位震盪，風電放量靜待花開:受到全球通脹加劇及供應鏈波動等影響，2022年公司材料採購額佔比60%以上的廢鋼、生鐵、合金等原材料價格高位震盪，同時公司收入佔比約50%的風電行業2022年新增併網裝機容量37.6GW，同比減少21.0%，在需求減弱、競爭加劇的背景下，行業平均競標價格下降，同時風電大型化趨勢帶來行業機型迭代和競爭格局的變化。而隨着風電裝機提速,原材料價格回落，下游開工率提升，行業盈利能力將逐步好轉。公司聚焦技術要求高、生產難度大、市場容量小的風電材料，較國內頭部特鋼行業形成錯位競爭，2022年及2023年一季度實現營業收入的快速增長，同時2023年一季度盈利能力較同期加速改善，體現出行業快速回暖之下，公司較強的競爭力;
產品量增價降，盈利能力見底回升:營業收入來看，風電精密機械零部件/模具鋼/特殊合金/鑄鋼件分別貢獻了7.0/2.8/2.0/6.1億元，較上年分別增長72.3%/97.1%/77.6%/101.4%,分析原因主要是上述板塊銷量大幅提升了65.7%/94.49%/78.8%/107.0%,均由於公司在手項目產能爬坡所致（鑫盛智造基地進入產能放量階段，模具鋼、特殊合金募投項目產能爬坡，東汽基地產能提升)，風電鑄件板塊營收下降較多(-24.7%)，主要系需求不振下銷量下降(-25.2%）所致。盈利能力來看,2022年公司毛利率15.9%(-2.8pcts),其中風電業務盈利能力下滑明顯(-4.0pcts),其中齒輪鋼、風電主軸、風電鑄件、風電精密件分別下降1.3pcts、8.6pcts、6.1pcts.3.7pcts。爲了平衡風電業務盈利能力的下滑，公司積極拓展機械裝備及傳統能源客戶，實現了兩項業務收入的快速增長(+91.3%、+31.2%)。此外，公司通過產品結構優化、產能投放規模效應提升等方式，實現了特殊合金、鑄鋼件等業務盈利能力大幅提升(+6.8pcts、+4.5pcts)。2023年一季度以來，在下游裝機加速、客戶開工率回升、需求回暖以及原材料成本下降的背景下，公司毛利率達到20.6%，環比大幅回升(+7.0pcts)，已接近2021Q3水平，公司盈利性拐點明顯;
財務數據:期間費用率方面，2022年公司研發費用率提升0.5pcts，主要系風電大型化趨勢之下，客戶降本及機型升級需求帶動研發投入提升;與2022年期末相比一季度貨幣資金減少、在建工程以及應收票據及賬款增加，主要系公司投入產能建設的同時下游客戶銷售增加所致;
風電建設大年，公司充分受益:考慮到2021-2022年風電行業尚處於搶裝過渡期，受到經濟環境擾動和原材料價格高位等因素影響，2022年風電裝機需求啓動較慢。隨着上述擾動因子消退,爲完成規劃目標，十四五後半程風電裝機加速,根據北極星預測,2023年風電新增裝機容量有望達到75GW，其中海風裝機增速更快。公司風電行業業務佔比約50%，在風電材料細分領域具有自身競爭優勢，因此將在海風大型化、風電裝機提速、原材料高位回落的大背景下充分受益;
產能加速投放，進軍高附加值風電製件:目前公司在建項目包括鑄鍛件技改項目二期、海上風電鑄件精加工、高端裝備核心零部件、高端鑄鋼件技改項目。廣大東汽鑄鋼板塊產能提升計劃基本完成;風電鑄件精加工項目的建設工作大部分完成;加快可轉債項目(高端裝備精密零部件項目)建設工作，2022年四季度該項目首批約50臺套設備已經完成安裝調試，進入試生產階段，預計項目達產後將增加8.4萬件精密零部件的加工生產能力，加速風電齒輪箱核心零部件的國產化替代。客戶層面，積極探索高附加值風電零部件的應用，與現有客戶南高齒簽訂戰略合作協議,完成齒輪箱零部件試製和驗證工作，進入小批量供應階段，同時與採埃孚進行產品擴項認證與商務談判。預計在產能爬坡、產品結構優化、下游需求提升之下，公司業績將穩步增長;
投資建議:公司作爲風電行業細分領域領先企業，在2022年諸多不利因素下業績有所下滑，一季度毛利率大幅提升確認了下游景氣度回升，預計隨着風電建設提速、公司產能加速投放，公司業績將見底回升，進入快車道。我們預計公司2023-2025年實現營業收入47.1億元、65.7億元、86.1億元，同比增長39.9%、39.4%、31.1%，實現歸母淨利潤2.9億元、5.1億元、7.5億元，同比增長185%、72.3%、48.5%，對應PE22X、13X、8X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示:原材料價格下降不及預期、產能投放不及預期、下游風電裝機不及預期風險