事件：2022 年三友醫療實現營業收入6.49 億人民幣，同比增長9.4%；實現歸母淨利潤1.91 億人民幣，同比增長2.39%；其中，脊柱類植入耗材實現營收5.38 億人民幣，同比增長4.14%；創傷類植入耗材實現營收0.24 億人民幣，同比下滑16.89%；有源類設備及耗材實現營收0.74 億人民幣，同比增長58.66%。從銷售模式看，一兩票制模式實現營收3.17 億人民幣，非一兩票模式實現營收3.32 億人民幣。
深耕脊柱領域，創傷業務手術量快速增長：三友的主要產品在脊柱帶量採購中全線A 組中標，公司將憑藉集採中標和療法創新研發進一步開拓新增入院，增加醫院手術量，全面提升市場覆蓋率；創傷全系列產品在江蘇省創傷帶量採購中均以優異價格中標，平均中標價格遠超2021 年河南等十二省聯盟採購價，爲公司創傷產品的入院銷售帶來新的發展空間和競爭優勢。2022 年三友醫療創傷產品手術量增長超40%。
超聲骨刀入院加速，運動醫學取得重要進展：控股子公司水木天蓬與美敦力達成合作意向並簽署《獨家經銷協議》，水木天蓬授權美敦力作爲授權產品超聲骨刀設備和其配套刀頭及其他耗材在中國大陸地區的獨家經銷並負責授權產品的推廣、營銷、銷售和經銷。截至2022 年底，超聲骨刀已在國內實現入院四百多家，全國9 個省市已完成物價准入；三友自主研發的鈦合金帶線錨釘和帶袢鈦板兩款產品獲得國家藥監局註冊批准，填補公司在運動醫學領域的空白。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營業收入7.30/9.50/11.88 億元，歸母淨利潤1.91/2.50/3.08 億元。對應PE 分別爲32.61/24.92/20.23 倍，給予“增持”評級。
風險提示：產品結構單一及創傷類產品的市場開拓風險；脊柱集採導致出廠價大幅下滑；疫情反覆影響擇期手術開展。