分业务看，22 年公司工程总承包/钢结构分包/化纤业务分别实现营收31.0/60.7/26.7 亿元， 同比分别+66.5%/+0.2%/-13.6%， 毛利率分别为14.1%/15.5%/-0.4%，同比分别-0.6/+0.3/-6.8pct，工程总承包业务维持高增长态势，而化纤业务在行业景气度下降、国内外需求大幅下滑、原料成本震荡上行的影响下，收入和毛利率均有一定下滑。新签订单角度，22 年公司建筑板块累计新签及中标合同额达187.21 亿元，同比+0.72%，约为同期建筑板块营收规模的2 倍，在手订单充裕有望支撑收入后续增长。22 年業績承壓，商業化轉型步伐加快
公司發佈22 年報，全年實現營業收入120.64 億元，同比+6.89%，實現歸母淨利潤2.91 億元，同比-41.03%，實現扣非歸母淨利潤1.84 億元，同比-60.97%，收入增長而利潤明顯承壓，我們認爲主要由於毛利率明顯下滑疊加減值損失同比增加1.22 億元。單季度來看，22Q4 公司實現營收/歸母淨利潤33.38/-0.86 億元，同比分別+13.93%/-178%。展望23 年，我們認爲公司積極推進商業模式及業務模式創新轉型，由鋼結構專業分包向 EPC 總承包轉變，後續BIPV 亦有望貢獻新的增量。
工程總承包收入高增，化纖業務拖累利潤
分業務看，22 年公司工程總承包/鋼結構分包/化纖業務分別實現營收31.0/60.7/26.7 億元， 同比分別+66.5%/+0.2%/-13.6%， 毛利率分別爲14.1%/15.5%/-0.4%，同比分別-0.6/+0.3/-6.8pct，工程總承包業務維持高增長態勢，而化纖業務在行業景氣度下降、國內外需求大幅下滑、原料成本震盪上行的影響下，收入和毛利率均有一定下滑。新簽訂單角度，22 年公司建築板塊累計新籤及中標合同額達187.21 億元，同比+0.72%，約爲同期建築板塊營收規模的2 倍，在手訂單充裕有望支撐收入後續增長。
盈利能力&現金流均有較大改善空間
22 年公司整體毛利率爲12.0%，同比-1.31pct，一方面，化纖業務毛利率有較大下滑，拖累了整體毛利率；另一方面，鋼結構業務的客戶短期資金支付壓力較大，同時交通運力及人員流動不足，也影響了公司項目開展，降低了盈利能力。公司期間費用率爲7.28%，同比+0.19pct，其中銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲0.28%/2.64%/3.81%/0.55% ， 同比分別-0.04/+0.22/+0.24/-0.23pct，22 年公司資產及信用減值損失合計2.58 億元，同比多損失1.22 億元，綜合影響下淨利率同比-1.95pct 至2.44%。CFO 淨額-11.7 億元，同比-7.3 億元，收現比同比+0.25pct 至88.51%，付現比同比+7.04pct 至97.9%。
23 年有望迎來邊際改善，維持“買入”評級
我們認爲公司在手訂單較爲充裕，鋼結構主業有望充分受益於十四五裝配式建築滲透率的提升，並且此前通過股權合作及自主設立子公司積極切入BIPV 市場，有望打造第二成長曲線。考慮到公司22 年化纖業務明顯承壓拖累利潤，後續成本壓力較大，下調公司23-25 年歸母淨利潤至5.0/6.1/7.5億元（23-24 年前值爲6.2/7.5 億元），維持“買入”評級。
風險提示：鋼價持續上行對利潤影響超預期；化纖業務盈利波動超預期；BIPV 業務推進不及預期。
