22 年新簽訂單同比+40%，23Q1 歸母淨利同比+18.1%公司發佈年報和一季報，2022 年實現營收27.0 億，同比+24.4%，歸母淨利1.69 億，同比+4.5%，低於我們的預期（2.19 億），主要系22Q4 受疫情影響收入增速放緩，同比+3.6%，同時研發及減值支出增加較多，導致 Q4歸母淨利同比-16.2%。23Q1 實現營收/歸母淨利4.27/0.34 億，同比+10.7%/18.1%。公司22 年新簽訂單同比+40%，考慮到22 年訂單執行受影響有一定滯後，我們預計23-25 年歸母淨利爲2.36/3.19/4.15 億（前值23-24 年3.12/4.35 億），可比公司23 年Wind 一致預期1xPEG，公司所處行業景氣度高於可比，22-24 年歸母淨利CAGR 約25.46%，認可給予公司23 年1.3xPEG，目標價15.26 元（前值21.44 元），維持“買入”評級。
設計諮詢穩健增長，機電工程拓展順利，22Q4 以來毛利率穩步恢復分行業，22 年糧油加工/冷鏈物流營收21.8/4.9 億，同比+29.9%/6.0%，毛利率18.0%/31.2%，同比-1.1/+1.1pct。分業務，設計諮詢/機電工程/設備製造/工程承包營收6.0/10.9/6.9/2.4 億，同比+13%/+24%/+100%/-27%，毛利率43.8%/14.8%/12.5%/7.7%，同比+0.8/+1.1/-7.7/+4.2pct，工程承包占比降低，機電工程拓展順利，設備製造受新投產能利用率不足、併購公司處於管理整合階段影響，毛利率下滑較多。22 年公司整體毛利率20.7%，同比-0.69pct，22Q4/23Q1 毛利率23.2%/23.6%，同比+3.5/+3.9pct。
22 年研發及減值增加較多拖累淨利率，分紅比率顯著提升22 年整體費用率同比-0.03pct 至10.6%，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.13/-0.49/+0.48/-0.15pct，研發費用同比+40.2%，主要系公司加大研發創新投入。22 年減值支出同比+62.6%，佔營收比同比+0.56pct至2.37%，綜合影響下22 年歸母淨利率6.3%，同比-1.19pct。23Q1 期間費用率同比-1.31pct 至14.0%，歸母淨利率7.9%，同比+0.50pct，環比+1.16pct。公司22 年經營活動淨現金流1.3 億，同比-1.3 億，主要系業務增長導致設備及原材料採購支出增加較多，收/付現比94.0%/88.6%，同比-20.7/-6.2pct。22 年分紅比率較21 年提升13.1pct 至60.7%。
22 年訂單實現高增，機電工程同比+94%，冷鏈物流同比+67%22 年新簽訂單39.4 億，同比+39.6%，其中設計諮詢/機電工程/設備製造/工程承包8.2/21.5/6.4/3.0 億，同比+9.3%/+93.8%/+1.7%/-3.1%。分行業看，糧油加工/冷鏈物流分別新籤31.7/7.5 億，同比+34.2%/+66.8%。我們認爲“十四五”期間，公司有望持續受益糧油、冷鏈物流領域較好景氣驅動，疊加自身設計諮詢向機電工程轉化率不斷提升，業績高增長可期。
風險提示：糧油領域投資不及預期；設計到機電工程轉化率不及預期。