2022 年公司業績大幅增長，主要是參股焦煤礦井投資收益顯著增加。2022Q4和2023Q1，公司焦化業務有不同程度的虧損。考慮到公司焦化盈利改善仍需時日、焦煤價格下降或影響公司投資收益，我們維持公司“增持”評級。
2022 年營收略增，投資收益帶動歸母淨利同比翻倍。公司2022 年營業收入/歸母淨利潤分別爲120.75/25.82 億元，同比分別+7.55%/+104.87%，EPS 約爲1.01 元，同比+104.86%。公司2022Q4 單季歸母淨利潤-1.24 億元，主要系中煤華晉Q4 貢獻的投資收益有所下降。公司全年業績增厚主要來自中煤華晉焦煤礦確認的投資收益34.42 億元，同比增長84.80%，剔除投資收益，預計公司焦化主業虧損8.68 億元。公司利潤分配預案爲每股派現0.20 元，分紅率19.85%，對應股息率約爲3.66%。
2022 年焦炭業務毛利同比轉負。公司2022 年焦炭產/銷量分別爲353.78/354.69萬噸（同比分別+2.12%/+2.42%），售價/單位成本爲2,552.36/2,726.51 元/噸（同比分別變動+1.10%/+13.85%），單位成本增速高於單位售價，焦炭業務毛利率下降11.96pcts 至-6.82%，主要受原料洗精煤價格上漲影響。2023 年公司計劃生產幹熄焦320 萬噸，同比有所下降，但熄焦工藝發生變化。
2022 年化工業務主要產品價格同比有所上升，毛利貢獻有所增加。2022 年公司化工板塊甲醇、炭黑、純苯銷量分別爲27.64/2.80/8.17 萬噸（同比分別+14.88%/-61.06%/-0.24%），炭黑產品銷量下降的原因是公司炭黑產線受環保因素影響停車時間較長，銷售均價分別同比增加6.17%/33.25%/12.05%，化工板塊收入/成本分別爲29.81/25.49 億元（同比分別+22.05%/+17.69%），貢獻毛利4.32 億元（同比+1.55 億元），起到了一定的減虧效果。2023 年公司計劃加工焦油34 萬噸，加工粗苯11.5 萬噸，生產甲醇26 萬噸，生產炭黑7 萬噸。
2023Q1 營收淨利雙降，投資收益小幅下降。2023Q1 公司營業收入/歸母淨利潤分別爲24.67/7.63 億元（同比分別-20.85%/-32.03%），焦煤礦投資收益有所減少，Q1 公司投資收益11.36 億元，同比下降8.57%。2023Q1 公司焦炭產/銷量分別爲74.08/73.11 萬噸（同比分別-16.27%/-17.60%，環比分別-15.86%/-16.94%），平均售價爲2492.41 元/噸，同比下降4.56%，環比上升8.27%。
化工板塊中，瀝青銷量3.14 萬噸，同比增加45.61%，其他產品銷量同比變化不大。各類產品銷售均價走勢分化，甲醇、炭黑、純苯銷售均價分別同比變化-3.90% /+11.15%/-10.39%。2023Q1，公司整體毛利率爲-7.38%。
風險因素：焦炭價格出現較大波動；焦化業務持續虧損；焦煤價格壓力增加或拖累投資收益。
投資建議：我們維持公司2023 年EPS0.78 元的盈利預測，考慮2024 年焦煤價格有望走出低谷、公司投資收益有望增加，我們上調公司2024 年EPS 預測至0.90 元（原預測0.81 元），新增2025 年EPS 預測0.92 元，當前價5.46元，對應2023~2025 年P/E7.0/6.1/5.9x，對應P/B0.9/0.8/0.7x。考慮煤炭板塊長週期的合理估值水平（市值維持在淨資產的水平，即P/B1x），我們給予公司2023 年P/B1x 的目標估值，對應公司目標價6 元，維持公司“增持”評級。