22 年業績符合預期，1Q23 扣非歸母同增7.4%，持續高分紅22 年公司營收124.65 億元，同增10.0%；歸母淨利14.0 億元，同降7.7%；扣非歸母淨利14.7 億元（快報：14.4 億元），同增12.0%，扣非利潤基本符合快報。1Q23 公司營收26.6 億元，同增11.0%，歸母淨利3.5 億元，同增28.7%；扣非歸母淨利3.3 億元，同增7.4%。22 年公司擬派發現金股利10.78億元，佔當年歸母淨利的77%，股息率爲4.7%。我們預計23-25 年公司歸母淨利16.34/17.91/19.34 億元（23-24 年原值：15.34/16.57 億元）。23 年可比公司Wind 一致預期PE 均值爲14X，考慮公司龍頭效應，我們給予公司23 年17X，對應目標價15.47 元（原值：11.90 元），維持“買入”評級。
出版發行業務主業穩健增長，圖書零售市場穩居第一方陣據北京開卷，22 年公司全國綜合圖書零售市場實洋佔有率3.16%，線上圖書零售市場實洋佔有率爲3.31%，均排名全國第4，穩居第一方陣。22 年出版業務收入34.4 億元，同增5.0%。發行業務方面，公司深化轉型升級，22 年重點時政碼洋4.42 億元，同比增長約30%，“四維閱讀”系列產品碼洋近4.4 億元。整體來看，發行業務收入98.4 億元，同增13.5%。1Q23公司一般圖書出版收入1.14 億元，同增12.1%。
毛利率因會計政策與收入結構有所波動，費用率持續下降22 年公司毛利率42.3%，同比-1.9pct；1Q23 毛利率41.9%，同比-4.0pct，主要系會計政策變動以及收入的結構性變化所致。伴隨着收入的穩健增長，公司的各項費用持續攤薄。22 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲15.5%/12.5%/1.2/-1.0%， 分別同比-1.6/-0.9/+0.6/-0.1pct ， 期間費用率28.2%，同比-1.9pct；1Q23 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲14.2%/12.1%/1.0%/-0.6%，分別同比-1.5/-0.4/-0.05/+0.4pct，期間費用率26.8%，同比-1.6pct。
發展數字化業務，長期增長可期
公司出版發行主業穩健發展，同時加快數字化探索。報告期內，馬欄山園區項目建設工作穩步推進。據財報，2022 年天聞數媒數字產品ECO 雲開放平臺聚合1,195 萬用戶及數據；貝殼網註冊用戶數達921 萬，同增334 萬；中南智訊移動端註冊用戶數達551 萬，同增37 萬。
風險提示：出版發行業務不及預期，數字化業務發展不及預期。