风险提示：新项目投产不及预期；产业政策变化的风险；原材料价格波动风险。2022 年收入同比下降15.20%，歸母淨利潤同比下降78.55%。公司2022 年實現營收19.45 億元，同比下降15.20%；歸母淨利潤0.95 億元，同比下降78.55%，公司2022 年毛利率/淨利率分別爲10.93%/4.87%，同比減少13.36/14.30 個pct，盈利能力下降主要系風電法蘭產品訂單減少，價格下降，導致風電塔筒法蘭毛利率降所致。業績下降主要系：1）2022 年全國風電新增裝機容量出現階段性下降，風電機組招標價格下降，競爭加劇，獲利空間受到擠壓；2）風電軸承產線處於建設期，產能尚處於爬坡期。2022 年銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.48%/3.29%/-0.77%/2.97%，同比變動-0.06/-0.21/-2.03/-0.88 個pct，期間費用率同比下滑2.3 個pct。
公司是國內風電塔筒法蘭龍頭，新拓軸承業務快速增長。公司是海上風電塔筒法蘭的重要供應商，在全球同行業同類產品中處於領先地位。分產品看，輾制環形鍛件/鍛製法蘭/其他自由鍛件/風電軸承2022 年營收分別爲9.98/2.50/0.44/1.12 億元，同比變動-21.38%/-13.02%/+33.35%/+100%，風電軸承漲幅較大主要系子公司恆潤傳動新研發的三排獨立變槳軸承實現批量生產、銷售。分地區看，公司2022 年內銷/外銷分別實現7.90/6.14 億元，同比變動-44.06%/+133.79%，海外收入大幅上升。
募投項目持續推進，支撐公司未來增長。風電塔筒法蘭方面，公司順應風電行業趨勢和市場需求，着力大兆瓦風電塔筒法蘭的研發與生產，恆潤環鍛現有廠區10MW 及以上風電塔筒法蘭實現批量生產，完成了從7MW 向9MW 至12MW 技術升級。風電軸承方面，“年產4000 套大型風電軸承生產線項目”於2022 年7 月投入使用，恆潤傳動新產品6MW 三排獨立變槳軸承於第四季度實現批量生產，8MW 獨立變槳軸承處於臺架試驗認證階段，公司完成風電軸承從零到150 套/月產能爬坡，標誌着公司產業鏈升級取得成功。此外，公司“年產5 萬噸12MW 海上風電機組用大型精加工鍛件擴能項目”項目進度延期至2023 年12 月；“年產10 萬噸齒輪鍛件及深加工項目”預計2023年12 月完工。
風險提示：新項目投產不及預期；產業政策變化的風險；原材料價格波動風險。
投資建議：公司在風電塔筒領域優勢地位穩固，切入風電軸承業務打開增量空間，考慮到風電開工謹慎，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤至3.75/6.11/8.00 億元（23/24 前值爲4.31/7.31），對應PE 值24/14/11 倍，維持“買入”評級。
