盈利预测与估值分析。我们预计公司2023-2025 年营收分别为20.09、27.76 和37.29 亿港元。参考可比公司，我们给予公司2023 年7.0 倍PS，对应目标价6.30 港元/股，给予“优于大市”评级。2022 年公司營收實現翻倍以上增長，國內業務實現大跨度發展。公司2022 年實現營收14.4 億港元，同比增加110.1%，主要系公司美國業務持續增長及戰略商業合作帶動中國內地業務擴展所致。國內業務實現快速增長，2022 年國內業務收入同比增長319.8%至6.97 億港元。國外業務以美國地區爲主，實現業務收入7.40 億港元，佔總收入的51.3%；公司2022 年實現歸母淨利潤0.42 億港元，同比扭虧轉盈。2022 年公司毛利同比增加69.34%至5.91 億港元，由於粒子科技毛利率較其他業務低，公司毛利率由2021 年的50.8%下降至2022 年的40.9%；公司2022年的銷售及營銷開支爲1.52 億港元，同比增加55.10%，主要系公司年內加強銷售及營銷活動所致；公司2022 年的研發開支爲1.33 億港元，同比增加18.75%，研發投入持續加大。
訂閱服務產品矩陣不斷完善，增值服務打開收益增量空間。一方面，公司通過自主研發的影視基因數字指紋和水印核心專利技術，向在線視頻網站平台提供內容識別及過濾服務。另外，公司通過增加對客戶內容資產的覆蓋不斷擴大增值服務的範疇，從更多渠道獲取收益。2021 年以來，阜博新增了API 服務，以打造中國特色的版權保護落地模式，該模式有助於公司快速拓展本地業務，擴大服務覆蓋範圍並接觸更多內容所有者。此外，隨着傳統內容方客戶向流媒體平台轉型，阜博定製化開發了DTC 平台保護解決方案，以應對不斷增加的版權保護需求。伴隨着與客戶合作關係的擴大，增值服務亦打開收益增量空間。2022 年，阜博的訂閱服務收入和增值服務收入分別達到5.5 億港元、8.9 億港元，同比增長166.8%、85.6%。
順應Web3.0&AI 發展新趨勢，粒子科技賦能產品創新。阜博在掌握影視基因數字指紋、水印等核心專利技術的同時，順應Web3.0 和AI 的發展趨勢，積極探索數字內容確權、數字內容資產保護和交易在新場景下的應用機會。（1）技術方面，阜博與粒子科技整合技術能力，逐步構建面向文化數字化領域的平台能力及行業解決方案，進一步完善和開發產品矩陣，全面提升產品競爭力；（2）內容方面，公司與各大頭部互聯網視頻平台、廣電運營商達成合作，連接更多面向z 時代年輕人的特色內容；（3）產品方面，推出“明徑雲”融合視頻雲產品，與大型電信運營商等客戶開展深入合作，進一步豐富公司產品線，提升融合視頻服務競爭力。我們認爲，隨着中國數字文化產業高速發展，數字資產的確權、流通與交易需求愈加旺盛，疊加粒子科技的媒資管理技術產品在阜博業務中的廣泛的應用，阜博將在Web3.0&AI 發展浪潮中保持領先地位。
盈利預測與估值分析。我們預計公司2023-2025 年營收分別爲20.09、27.76 和37.29 億港元。參考可比公司，我們給予公司2023 年7.0 倍PS，對應目標價6.30 港元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示。水印技術應用進程低於預期，內容政策監管不確定。
