事件：公司發佈22 年年報，2022 全年公司實現營收27.21 億元（-13.45%），歸母淨利潤0.66 億元（-64.09%）。單季度看，22Q4 公司實現營收12.48 億元（-31.56%），歸母淨利潤1.17 億元（-46.47%）。
收入確認節奏延遲、訂單下滑、股權支付費用等因素拖累公司22 年業績。22 年營收同比-13.45%，主要由於：① 部分業務合同簽訂、項目招投標採購流程均有不同程度延遲，無法在報告期內交付並確認收入；② 低空警戒某型雷達、某型機動保障裝備等訂單量下降。22 年業績同比-64.09%，利潤端表現不及營收端，淨利率下滑至2.54%（-3.46pct），主要由於：① 公司毛利率略下滑至19.47%（-0.30pct）；② 受股權支付費用等因素影響，公司銷售、管理、財務費用率均有所提升，期間費用率提升至16.05%（+0.98pct）；③ 計提資產及信用減值損失共0.57 億元，較去年同比大幅增加0.59 億元。
22 年合同負債顯著增加，經營性現金流改善。22 年末公司合同負債爲3.32 億元（+41.86%），主要由於收到客戶的預付款增加，預示訂單有望逐步回暖。22 年度公司經營性現金流淨額爲1.18 億元，較21 年的-0.51 億元有顯著改善，主要得益於公司加強資金管理。
中電博微上市平臺，堅持聚焦主責主業，股權激勵彰顯發展信心。公司作爲中電博微的上市平臺，平臺價值值得關注。感知產品：背靠雷達強所38 所，公司在氣象和空管雷達領域佔據領先地位，22 年氣象和空管雷達新籤合同較往年有較大增長，中標多個項目。感知基礎：22 年公司微波、印製板和電源等產品均在新領域有良好成效。感知應用：22 年公司提高自主產品的銷售，同時拓展了相關行業應用市場。公司22 年首次實施股權激勵，綁定了公司和子公司管理層及核心骨幹，有利於調動員工的積極性，彰顯公司長期發展信心。
根據22 年年報下調營收和毛利率，調整23、24 年歸母淨利潤爲2.08、2.41 億元（前值爲2.51、3.10 億元），新增25 年歸母淨利潤爲2.67 億元，參考可比公司23年36 倍PE，給予目標價35.28 元，維持買入評級。
風險提示
產品訂單不及預期；改制及專業化整合進度不及預期