西服衬衫等品类增长较快。分品类看，2022 年公司（分产品）实现西服/衬衫/ 毛衫/ 印染/T 恤/ 休闲服/ 裤子/ 其他/ 运动装/ 坯布收入分别为2.11/3.71/1.07/0.64/1.47/5.59/3.42/0.78/3.04/1.31 亿元， 分别同比+36.05%/+26.18%/-14.33%/-42.77%/-6.73%/-11.85%/+5.74%/-20.70%/+15.80%/+16.50%。衬衫类上涨较多主要系单品红豆“0”感舒适衬衫热销。投資要點
公司發佈2022 年報，全年營業收入基本持平。2022 年公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤23.41/0.15/0.03 億元，分別同比-0.06%/-80.46%/-95.39%；2022Q4 單季度公司實現營業收入6.74 億元，同比-6.83%，歸母淨利潤/扣非淨利潤虧損0.31/0.34 億元。
分渠道看，直營及批發業務收入表現較好，加盟受疫情影響較大。①2022 年公司線上/直營/加盟/批發及其他分別實現收入5.30/4.08/3.07/10.69 億元，分別同比+9.87%/+54.00%/-46.89%/+12.69%，加盟渠道下滑較多主要系2022 年加盟聯營店轉直營店的舉措，其中2022 年直營門店/加盟門店分別較2021 年末門店淨變動-7/-72 家至399/523 家。②2022 年公司線上/直營/加盟/批發及其他毛利率分別爲48.50%/58.86%/25.71%/19.47%，分別同比+7.42pct/+2.16pct/-2.39pct/-1.70pct。線上及直營毛利率提升較多主要系公司積極推進“0”感襯衫等高毛利率產品。
西服襯衫等品類增長較快。分品類看，2022 年公司（分產品）實現西服/襯衫/ 毛衫/ 印染/T 恤/ 休閒服/ 褲子/ 其他/ 運動裝/ 坯布收入分別爲2.11/3.71/1.07/0.64/1.47/5.59/3.42/0.78/3.04/1.31 億元， 分別同比+36.05%/+26.18%/-14.33%/-42.77%/-6.73%/-11.85%/+5.74%/-20.70%/+15.80%/+16.50%。襯衫類上漲較多主要系單品紅豆“0”感舒適襯衫熱銷。
全年毛利率上升，控費得當疊加政府補助影響，歸母淨利率有所提升。①2022年公司實現毛利率/歸母淨利率/扣非歸母淨利率34.07%/0.64%/0.13%，分別同比+3.13pct/-2.64pct/-2.78pct。②2022 年公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲26.52%/8.28%/0.92%/0.61%，分別同比+8.04pct/-0.52pct/+0.36pct/-0.19pct。銷售費用率增加主要系公司轉型升級後廣告宣傳費的增加及直營門店員工薪酬、房租攤銷的增加；研發費用率增加主要系公司功能性服裝面料、工藝版型等研發投入的增加。
公司2022 年底存貨規模較22Q3 末環比下降。2022 年公司應收賬款賬面價值/存貨賬面價值/應付賬款賬面價值分別爲7.00/1.52/6.28 億元，分別同比+28.70%/+34.04%/+65.64%，分別環比-0.21%/-31.95%/+17.12%；應收賬款週轉天數/存貨週轉天數/應付賬款週轉天數分別爲96/31/117 天，分別同比+26/+5/+35 天，分別環比-5/-11/+5 天。
盈利預測：公司通過聚焦優質單品，品牌高端化轉型，進行線上線下融合的全渠道佈局和數智化改造，2022 年收入規模基本保持穩定。隨着疫後 消費環境轉好， 我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.10/1.53/1.97 億元，分別同比變動+628.3%/+39.6%/+28.5%，對應2023 年4 月24 日收盤價，PE 分別爲69.2/49.5/38.5 倍，維持“增持”評級。
風險提示：消費環境恢復不及預期，疫情反覆影響終端零售
