核心觀點
2022 年度，公司實現營業收入63.55 億元，同比增長12.56%；歸母淨利潤10.56 億元，同比增長9.09%，公司業績增長主要系環保業務增長貢獻。環保板塊，公司依託自建與外購的方式迅速擴張垃圾焚燒產能規模， 截至2022 年末，垃圾處理能力已達 26250 噸/日，2022 年固廢運營業務實現營收20.96 億元，同比增長189%。高速公路業務方面，公司所運營的高速公路區位優勢好、運營經驗成熟。但2022 年由於疫情等因素影響，公司高速公路日均交通流量下滑到3.65 萬輛次，同比下降27.11%，我們預計23 年防疫政策調整後，公路車流量有望逐步恢復。我們預計公司2023 年-2025 年歸母淨利潤分別爲13.15 億元、14.91億元和15.6 億元，維持“買入”評級。
事件
公司發佈2022 年年度報告
2022 年度，公司實現營業收入63.55 億元，同比增長12.56%；歸母淨利潤10.56 億元，同比增長9.09%；扣非歸母淨利潤10.10億元，同比增長9.84%；每股淨收益1.65 元，同比增長0.14 元/股。
簡評
河南省地方資產運作平臺，環保高速雙主業快速成長2022 年全年，公司實現營業收入63.55 億元，同比增加12.56%；產生營業成本28.46 億元，同比增長3.39%；實現歸母淨利潤10.56億元，同比增長9.09%，公司營收及利潤增長主要系環保業務規模增長拉動。2022 年，公司銷售費率、管理費率和財務費率分別0.48%、5.98%和1.22%，同比變化+0.08ppt、+0.52ppt、+1.03ppt。
公司財務費率增長主要系在建項目轉運營，原利息資本化轉爲費用化所致。
公司目前主營業務包括環保業務和高速公路業務，2022 年環保、高速公路與其他業務分別實現營業收入44.9 億元、13.66 億元、5 億元，同比變化+19.91%、-4.37%、5.41%，佔總營收比例分別爲71%、21%、8%。公司的環保業務快速增長，高速公路業務經營模式成熟穩定，盈利及現金流情況穩中向好，2022 年經營性現金流量淨額爲16.45 億元，同比增長29.23%。
自建收購多籌並舉，焚燒業務迅猛擴張
公司的環保業務可分爲固廢處理、環保方案集成業務與水處理業務，其中固廢處理爲核心業務，2022 年實現營收20.96 億元，同比增長189%，佔環保業務比例爲46.68%；實現毛利8.99 億元，同比增長217.01%，毛利率爲42.88%。自2019 年起，公司抓住河南省靜脈產業園政策機會，在三年間迅速擴大了垃圾焚燒的項目規模與能力。截至2022 年末，公司生活垃圾焚燒發電領域在手訂單合計規模 30650 噸/日。其中，已運營項目 27 個，2022 年投產 3 個，垃圾處理能力達 26250 噸/日；在建新項目 5 個，規模 4400 噸/日。公司在手訂單 30650 噸/日中屬於非競爭配置項目的共 26850 噸/日；非競爭配置項目中有 8200 噸/日補貼資金全部由中央承擔，其餘爲央地分攤；26850 噸/日中有 10000 噸/日（其中 2022 年度共 1000 噸/日）已納入國家可再生能源補貼清單。除了自建，公司也使用收購的方式打開全國其他地區的市場空間，2022 年全年公司已完成鄭州啓迪零碳公司等9 個垃圾焚燒項目的收購，合計產能7900 噸/日，項目地區包含山東、河北、安徽、重慶等省市。
2022 年全年，公司生活垃圾入庫量達835.01 萬噸，同比增長200.69%；噸發電量爲303 千瓦時，噸上網電量爲255 千瓦時。公司當前在手的垃圾焚燒產能充足，收併購擴張意願與能力均較爲可觀，後續有望通過自建投產及收併購的方式進一步擴大固廢焚燒的業績規模。
此外，公司也積極拓展危廢、水處理等領域，多產業協同發展。2022 年公司危廢處理項目5 個，合計年處理規模27.95 萬噸，其中已運營2 個，在建2 個，籌建1 個；供水項目處理規模30.5 萬噸/日，均已投運；污水項目處理規模39.18 萬噸/日，已投運6 個，在建1 個，籌建5 個。
區位優勢顯著，經濟復甦提供高速公路業務持續成長動力公司高速業務主要包括通行費和服務區經營及廣告。2022 年公司高速公路業務實現營收13.66 億元，同比減少4.37%；其中，高速通行費爲13.56 億元，同比下降4.03%，佔當期收入的99.26%；服務區經營及廣告業務收入1007 萬元，佔當期收入的0.74%。2022 年由於疫情管控影響，高速公路車流量出現下滑，導致該業務承壓較重，日均交通車流量爲3.65 萬輛次，同比下降27.11%，收入降幅較低的差異主要來自於外部環境影響客車減少相比貨車多，貨車通行費收入佔比較高。河南省是全國重要的交通樞紐，公司運營有三條高速公路，其中核心路橋資產許平南高速總里程255 公里，佔全省高速公路總里程3.85%，其養護經驗、道路保通、收費服務均達到行業前列，爲公司後續發展提供了穩定的現金流。此外，2022 年公司自主研發的“豫上高速”服務平臺全省推廣，“智慧隧道”管控系統的應用降低巡檢量20%，提升處置效率30%，實現多方面提質增效。我們預計，隨着疫情防控政策優化調整，實體經濟逐漸升溫復甦，高速公路車流量將回歸常態，這爲公司高速公路業務提供了較大的成長動力。
焚燒高速雙主業相輔相成，業績高增預期向好
綜合來看，公司背靠河南省財政廳的資源優勢，在高速公路與垃圾焚燒兩個主營業務中協同發力，未來預期較好。公司目前高速公路業務持續產出穩定現金流，爲垃圾焚燒業務的投融資起到保駕護航作用；垃圾焚燒業務則依託於現有充足的焚燒產能，不斷加大後續投產、建造及收併購力度，利潤增長空間較大。我們預計公司2023 年-2025 年歸母淨利潤分別爲13.15 億元、14.91 億元和15.6 億元，EPS 分別爲2.05 元/股、2.32 元/股、2.43 元/股，給予“買入”評級。
風險分析
公司獲取新業務訂單不及預期的風險：公司未來獲取垃圾焚燒項目訂單情況仍具有不確定性，這可能會對公司未來業績增長情況產生影響。
政策推進力度及落實程度不及預期的風險：公司業務發展受政策指引、驅動屬性較爲明顯，如果相關環保政策發佈、推進或落實程度不及預期，則存在企業發展條件不及預期的風險。
環保治理財政資金撥付下滑的風險：環保企業多爲針對政府的商業模式，若環境治理的財政資金下滑則企業訂單增長或產品銷售存在相應下滑的風險，對公司發展產生不利影。
高速公路車流量波動的風險：公司高速車流量受到地域經濟、人口數量、社會車輛數量、管控政策等因素的影響，存在車流量或不及預期的風險。