核心觀點
2022 年公司實現總營收11.5 億元，同比上升5.1%，實現歸母淨利潤1.6 億元，同比上升0.4%。公司業績增速小於營收增速的原因在於銷管及研發費用率提升、信用減值損失佔營業收入的比重提升。2023 年一季度公司實現總營收2.0 億元，同比下降24.5%，實現歸母淨利潤0.3 億元，同比下降39.6%。一季度營收下降主要受工程進度影響，項目開工時間較晚，進度相對延緩。一季度業績降幅大於營收降幅的原因在於毛利率的下降和管理費用率的提升。
事件
公司發佈2022 年年報和2023 年一季報。2022 年實現總營收11.5 億元，同比上升5.14%，實現歸母淨利潤1.6 億元，同比上升0.4%；2023 年一季度實現總營收2.0 億元，同比下降24.5%，實現歸母淨利潤0.3 億元，同比下降39.6%。
簡評
2022 年業績保持平穩。2022 年實現總營收11.5 億元，同比上升5.1%，實現歸母淨利潤1.6 億元，同比上升0.4%。公司業績增速小於營收增速的原因在於：1）銷管及研發費用率提升，2022 年銷售、管理、研發費用率分別爲5.3%、12.1%、5.7%，分別較上年提升1.1、1.7、0.5 個百分點；2）2022 年信用減值損失佔營業收入的比重爲2.2%，較上年提升0.8 個百分點。
2023 年一季度業績受工程進度等因素影響有所下滑。2023 年一季度實現總營收2.0 億元，同比下降24.5%，實現歸母淨利潤0.3 億元，同比下降39.6%。一季度營收下降主要受工程進度影響，項目開工時間較晚，進度相對延緩。一季度業績降幅大於營收降幅的原因在於：1）毛利率下降，一季度毛利率爲36.8%，較上年同期下降1.5 個百分點，較去年全年下降1.5個百分點；2）受實施股權激勵計劃產生股份支付影響，一季度的管理費用率爲21.4%，較上年同期上升10.5 個百分點，較去年全年上升9.2 個百分點。
在手訂單穩健增長，檢測業務區域產業佈局有望進一步擴張。
2022 年公司檢驗檢測業務實現營收6.3 億元，同比上升14.7%；截至2023 年一季度末，公司在手訂單爲7.4 億元，同比增加18.4%。2022 年年內通過收購山東益源股權並增資，公司檢測 業務成功進入食品領域，目前佈局的檢測領域主要包括建工、環境保護、食品安全；2022 年12 月公司就收購西南檢測55%股權事宜簽署意向書，待收購完成後公司在浙江省的業務實力將得到增強，全國化佈局有望進一步打開。截至2023 年一季度末，公司的貨幣資金爲3.6 億元，資產負債率僅15.9%，充足的資金儲備與擴表空間爲未來區域產業佈局的進一步擴張奠定基礎。
股權激勵激發發展動能。2022 年10 月公司發佈限制性股票激勵計劃，用於激勵計劃的股票數量共540 萬股，其中首次授予的股票數量爲508.5 萬股，約佔當前公司總股本的2.75%。激勵計劃對公司2023-2025年的業績指標進行考覈，以2022 年的營收和業績爲基數，2023 年的營收和歸母淨利潤的增長率不低於15%，2024 年爲不低於30%，2025 年爲不低於45%。股權激勵計劃有望進一步激發管理層和核心骨幹的工作熱情、提升公司發展動能。
維持買入評級和39.54 元的目標價不變。我們預測公司2023-2025 年EPS 爲1.04/1.19/1.36 元，（先前預測公司2023-2024 年EPS 爲1.29/1.63 元）。公司作爲江蘇省的檢測行業龍頭，將充分受益於年初以來經濟的良好恢復態勢，在手訂單有望進一步增長；股權激勵計劃加大公司發展動能，未來業績有望持續提升。
檢測行業的龍頭集中度提升是大勢所趨，公司積極推動檢測業務的區域和產業佈局拓展，充足的在手資金與擴表空間爲拓展奠定基礎，未來檢測業務的規模、覆蓋領域有望持續擴張，推動公司估值水平進一步提升。我們看好公司內生擴張與外延併購的較大潛力，維持買入評級金和39.54 元的目標價不變。
風險提示：
公司面臨的主要風險來源於未來的區域市場拓展不及預期，若公司未來無法在江蘇省外市場順利的建立檢測實驗室、開展檢測業務，則包含特種工程服務、新型工程材料銷售在內的各項體系化業務進展也將受到影響。
公司拓展市場可能遇到的阻力或來自於省外市場競爭對手的競爭壁壘較高、疫情偶發爲業務拓展帶來不便。若市場拓展受到上述因素的較大影響，則公司未來年份的營收增速可能出現下滑。
此外，公司還可能面臨市場拓展過程中利潤水平較大程度下行的風險。在拓展省外市場的過程中，公司可能採用一定的降價措施搶佔市場，若降價幅度過大，則可能造成公司毛利率的較大幅度下行。