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科拓生物(300858):复配低迷 益生菌高增 业绩低于预期

科拓生物(300858):復配低迷 益生菌高增 業績低於預期

東吳證券 ·  2023/04/22 16:00  · 研報

投資要點

公司發佈22 年年報和2023 年一季報,業績低於預期:22 年公司營收3.69 億元,同比+1.25%;歸母淨利潤1.1 億元,同比+0.32%;扣非歸母淨利潤0.98 億元,同比+18%。23Q1 公司營收0.72 億元,同比-16%;歸母淨利潤0.2 億元,同比-14%;扣非歸母淨利潤0.18 億元,同比-9%。業績低於預期。

復配業務持續低迷,拖累公司業績:22 年公司復配收入同比-28%,收入佔比同比下滑19pct 至47%。受下游常溫酸需求萎靡影響,22 年復配業務萎縮,疊加公司產品降價影響,22 年復配毛利率同比-3.8pct 至42%。23Q1 常溫酸終端需求持續低迷,同時復配主要原材料漲價較多後下遊訂單節奏受衝擊,我們預計23Q1 公司復配業務收入和毛利率同比下滑幅度較大,拖累整體收入和利潤。

第二曲線益生菌高增,結構優化推動毛利率提升:疫情催化+產能擴張,22 年公司食用益生菌業務同比+87%,收入佔比同比+17pct 至38%,我們預計23Q1 公司益生菌業務高增態勢延續。22 年公司食用益生菌毛利率同比-0.1pct 至63%,由於益生菌業務毛利率高於復配,佔比提升推動公司毛利率同比+1.7pct 至52%。費用攤薄下,22 年公司益生菌業務主體子公司金華銀河淨利率達到41%,同比+10.7pct。考慮到23Q1 公司產能利用率較高,我們預計23Q1 公司益生菌業務盈利能力依然維持高位,收入佔比持續提升推動23Q1 公司毛利率同比+1.1pct 至52.5%。

費用支出較爲穩定,盈利能力提升:22 年公司銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.5/-2.5/-1.5/+0.9pct,管理費用率同比下降主因股權激勵費用降低。綜合來看22 年公司歸母淨利率同比-0.3pct 至29.8%,剔除資產處置收益等非經項後的扣非歸母淨利率同比+3.8pct 至27%。23Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率同比+4.3/+0.2/+0.1/-5.4pct,銷售費用率同比提升或因公司加大自有品牌建設,23Q1 公司歸母淨利率同比+0.5pct 至27.8%,盈利能力持續提升。

23 年益生菌業務潛力可期,靜待復配拐點:疫後消費者健康意識提升,益生菌需求旺盛,23 年益生菌業務目標依然有望實現。低基數疊加消費復甦,23Q2 起下游常溫酸需求有望回暖,公司復配業務有望迎來拐點。

盈利預測與投資評級:公司23Q1 業績低於預期,我們下調23-25 年收入預期至4.6/6.2/8 億元(此前23-24 年預期爲5.2/7 億元),同比+26%/34%/29%,下調歸母淨利潤預期至1.5/2.2/2.9 億元(此前23-24 年預期爲1.8/2.4 億元),同比+36%/48%/32%,對應PE 分別爲32/22/16x,下調至“增持”評級。

風險提示:原材料價格大幅上漲、行業競爭加劇、消費復甦不及預期、客戶集中度較高、新客戶開拓不及預期

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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