2022 年内江苏联化开工率稳步提升，全年业绩同比高增。公司医药/植保/功能化学品收入分别为14.7/57.9/2.2 亿元，YoY+20.6%/+21.6%/-10.4%，毛利率分别为33.1%/24.9%/20.8%，YoY-7.6/+1.6/-4.0ppt。業績回顧
2022 年扣非淨利符合預期
公司公佈2022 年業績：營業收入78.65 億元（YoY+19.4%），歸母淨利爲6.97 億元（YoY+120.9%），扣非歸母淨利潤同比增長76.2%至5.08 億元，非經常性損益主要是江蘇聯化響水“3·21”事件停產的保險賠款。對應4Q22營業收入爲19.64 億元（YoY +6.3%），歸母淨利3.54 億元（YoY+843.9%）。
2022 年內江蘇聯化開工率穩步提升，全年業績同比高增。公司醫藥/植保/功能化學品收入分別爲14.7/57.9/2.2 億元，YoY+20.6%/+21.6%/-10.4%，毛利率分別爲33.1%/24.9%/20.8%，YoY-7.6/+1.6/-4.0ppt。
發展趨勢
醫藥CDMO 板塊有望迎來收穫期。公司業務管線中，商業化階段中間體/臨牀3 期階段/其他臨牀階段產品數量分別爲18/39/67 個，同比分別+1/+6/-2個，收入分別爲10.3/3.1/1.3 億元，YoY+37.8%/+104.2%/-59.2%。2022 年內公司不斷鞏固現有戰略客戶關係，並積極開拓新客戶，根據公司年報，已完成或正在執行共計15 個驗證項目，其中2 個爲API 項目。同時，公司加大研發投入，2022 年內逐步建立了如PROTAC、Linker 等研發技術平臺。
我們認爲紮實的客戶基礎與研發實力築就了公司醫藥CDMO 板塊堅實的“護城河”，隨着商業化階段管線增多，公司醫藥CDMO 板塊有望進入收穫期。
江蘇聯化扭虧爲盈，海外子公司虧損有望收窄。2022 年全球農產品價格走高，江蘇聯化開工率穩步上行，實現營收21.7 億元（YoY+87.9%），淨利潤4.4 億元（包括3.2 億元保險賠款），同比扭虧爲盈。植保產品中殺菌劑及中間體營收大幅增長，除草劑及中間體/殺蟲劑及中間體/殺菌劑及中間體分別實現營收23.6/12.3/15.4 億元，YoY+15.3%/-9.6%/+81.4%。聯化英國基地( Lianhetech Holdco Limited) 2022 年虧損達3.6 億元，我們預計隨着海外客戶供應鏈的進一步鞏固，虧損有望收窄。
功能化學品項目有序推進。截至2022 年底，公司功能化學品板塊管道內待商業化(已通過驗證)/中試/小試新能源產品分別爲2/4/10 個。2 萬噸六氟磷酸鋰、1 萬噸雙氟磺酰亞胺鋰項目有序推進中。2023 年新能源功能化學品價格有所下行，公司計劃堅持以需求爲導向，提高功能化學品板塊產品競爭力。
盈利預測與估值
新能源功能化學品價格下行，下游農藥景氣度有所波動，我們下調2023 年淨利潤20%至7.34 億元，並引入2024 年淨利潤爲9.81 億元。當前股價對應2023/2024 年16.5 倍/12.3 倍市盈率。因盈利預測及行業估值中樞下調，我們下調目標價26.5%至19.65 元對應24.7 倍2023 年市盈率和18.5倍2024 年市盈率，維持跑贏行業評級，較當前股價有50.0%的上行空間。
風險
醫藥中間體發展低於預期，農藥中間體價格大幅下行。
