公司發佈2022 年年報及2023 年一季報，1）根據年報，2022 年實現營收41.0億元，同比+36.2%；歸母淨利潤2.75 億元，同比+50.8%；扣非歸母淨利潤2.55 億元，同比+90.6%。其中，2022 年Q4 實現營收12.0 億元，同比+36.6%，環比+6.73%；歸母淨利潤1.13 億元，同比+496%，環比+34.4%；扣非歸母淨利潤0.92 億元，同比+1,168%，環比+21.8%，業績符合市場預期。2）根據2023 年一季報，Q1 實現營收10.1 億元，同比+41.9%，環比-15.4%；歸母淨利潤0.95 億元，同比+3,017%，環比-15.6%；扣非歸母淨利潤0.75 億元，同比+143,662%，環比-18.5%，同比實現高速增長。公司佈局工業自動化、網絡能源、新能源汽車、光伏儲能等領域，低壓變頻器、模塊化UPS、新能源商用車電控等不同領域產品市佔率均居於行業前列。工業自動化與網絡能源業務穩健發展，構築基本盤，新能源車電控與光儲逆變器等成長型業務有望充分受益於行業高景氣度，構建第二成長曲線，營收佔比不斷提升，盈利能力不斷增強。
公司技術優勢明顯，降本與市場開拓並行，預計將迎來快速發展。維持給予公司目標市值114 億元，對應目標價15 元/股，維持“買入”評級。
事項：公司4 月17 日發佈2022 年年報及2023 年一季報。對此，我們點評如下：
2022Q4 業績符合預期，費用率同比大幅優化。根據公司年報，2022 年實現營收41.0 億元，同比+36.2%；歸母淨利潤2.75 億元，同比+50.8%；扣非歸母淨利潤2.55 億元，同比+90.6%。其中，2022 年Q4 實現營收12.0 億元，同比+36.6%，環比+6.73%；歸母淨利潤1.13 億元，同比+496%，環比+34.4%；扣非歸母淨利潤0.92 億元，同比+1,168%，環比+21.8%，業績符合市場預期。2022年公司整體毛利率30.1%，同比-2.59pcts。其中，2022 年Q4 公司毛利率爲29.7%，同比-0.49pct，環比-1.58pcts，期間費用率爲22.9%，同比-7.32pcts，環比+1.41pcts。其中：銷售費用率爲9.41%，同比-1.39pcts，環比+0.82pct；管理費用率爲4.84%，同比-1.20pcts，環比+0.58pct；研發費用率爲7.67%，同比-5.05pcts，環比-2.28pcts；財務費用率爲0.96%，同比+0.33pct，環比+2.29pcts。期間費率同比大幅下降，環比微增，系公司持續優化管理與經營所致。
2023Q1 實現扣非歸母淨利潤0.75 億元，盈利同比大幅改善。根據公司2023年一季報，2023 年Q1 實現營收10.1 億元，同比+41.9%，環比-15.4%；歸母淨利潤0.95 億元，同比+3,017%，環比-15.6%；扣非歸母淨利潤0.75 億元，同比+143,662%，環比-18.5%，均爲業績預告的平均水平，符合預期，一季度盈利能力同比大幅改善，主要系公司積極拓展營銷渠道，持續優化內部管理，各業務板塊收入穩定增長，同時在規模效應、材料價格等積極影響下公司毛利率同比有所增長。公司2023 年一季度毛利率爲31.1%，同比+2.61pcts，環比+1.44pcts，期間費用率爲23.8%，同比-5.47pcts，環比+0.95pct。其中：銷售費用率爲8.86%，同比-1.20pcts，環比-0.55pct；管理費用率爲5.17%，同比-1.57pcts，環比+0.33pct；研發費用率爲9.16%，同比-2.63pcts，環比+1.48pcts；財務費用率爲0.64%，同比-0.06pct，環比-0.32pct。期間費率同比大幅下降，環比略有增長，我們認爲公司費率管控效果良好，未來仍有下行空間。
公司傳統業務穩健增長，新能源業務加速成長。根據公司2022 年年報和2023年一季報披露，1）傳統業務：2022 年公司工業自動化與網絡能源業務實現收入23.0 億元/7.29 億元，同比+11.8%/+28.8%，分別佔總營收的56.1%/17.8%，同比-12.2pcts/-1.01pcts，2023 年Q1 工業自動化與網絡能源業務實現收入5.59億元/1.69 億元，同比+29.0%/+20.8%，分別佔總營收的55.2%/16.7%，傳統業 務實現穩健增長，增速高於行業平均水平。2）光伏儲能業務：公司2022 年及2023 年一季度光伏儲能業務分別實現營收2.71 億元/1.15 億元，同比+207%/291%，佔總營收比例6.61%/11.4%，同比+3.67pcts/+7.26pcts，光伏儲能業務實現爆發性增長，2022 年毛利率爲17.4%，同比+19.1pcts，盈利實現大幅修復。3）新能源汽車業務：公司2022 年及2023 年Q1 新能源汽車業務分別實現營收6.07 億元/1.24 億元， 同比+117%/+29.9%， 營收佔比爲14.8%/12.2%，其中2022 年營收佔比同比+5.51pcts，實現大幅提升，2022 年毛利率23.0%，同比+3.29pcts，盈利能力增強。同時根據公司2023 年4 月17日發佈的深交所關注函回覆，公司預計新能源汽車業務子公司2023/24/25 年實現營收12.0 億元/19.0 億元/30.0 億元，同比增長93%/58%/58%。
蘇州三期項目加速推進，助力傳統業務產能提升。公司2023 年2 月21 日發佈公告，其全資子公司蘇州英威騰與蘇州科技城管委會簽訂戰略合作意向書，擬在蘇州科技城投資建設英威騰蘇州產業園三期項目，投資總額10.5 億元，以建設智能化廠房，進一步促進公司工業自動化及能源電力業務的研發、生產和銷售，同時，公司於2023 年4 月17 日公告，擬對蘇州英威騰增資3.00 億元以推進蘇州產業園三期項目建設，我們認爲隨着蘇州產業園三期建設加速推進，公司傳統業務產能有望實現進一步增長，營收與盈利能力不斷提升。
新能源汽車業務2022 年加回股權激勵費用後實現扭虧。公司新能源汽車業務主要由子公司深圳市英威騰電動汽車驅動技術有限公司（後簡稱驅動公司）經營，2020/2021/2022 年，驅動公司營收分別爲1.56 億元/2.65 億元/6.10 億元，淨利潤-0.68 億元/-0.30 億元/-0.18 億元，虧損逐年收窄，考慮驅動公司2022 年股權激勵費用約爲0.42 億元，若加回則淨利潤爲0.24 億元，成功實現扭虧，表明公司新能源汽車業務盈利能力不斷增強，我們預計隨着公司所在行業快速發展，公司新能源汽車業務盈利能力將迎來大幅提升，2023 年有望實現全面扭虧。
風險因素：商用車電動化進程不及預期；上游原材料漲價風險；海外局勢與政策超預期變化風險；公司產品市佔率提升不及預期；公司市場拓展進度不及預期；產能釋放不及預期。
投資建議：公司持續優化內部管理，開拓市場空間，在工控業務基礎上構建了新能源業務的第二成長曲線，維持公司2023/24 年歸母淨利潤預測分別爲4.29/5.26 億元，新增2025 年歸母淨利潤預測爲6.72 億元，對應EPS 預測分別爲0.54/0.66/0.85 元/股，現價對應2023/24/25 年PE 分別爲23/19/15 倍。公司佈局工業自動化、網絡能源、新能源汽車、光伏儲能等領域，低壓變頻器、模塊化UPS、新能源商用車電控等不同領域產品市佔率均居於行業前列。工業自動化與網絡能源業務穩健發展，構築基本盤，新能源車電控與光儲逆變器等成長型業務有望充分受益於行業高景氣度，構建第二成長曲線，營收佔比不斷提升，盈利能力不斷增強。公司技術優勢明顯，降本與市場開拓並行，預計將迎來快速發展。基於分部估值法，參考工控業務可比公司匯川技術、麥格米特、信捷電氣、雷賽智能等企業估值情況，2023 年平均約23xPE（基於Wind 一致預期），給予公司2023 年工控業務23xPE 估值；參考新能源業務可比公司英搏爾、巨一科技等企業估值情況，2023 年平均約1xPS（基於Wind 一致預期），給予公司2023 年新能源業務1xPS 估值，維持給予公司目標市值114 億元，對應目標價15 元/股，維持“買入”評級。