替換市場拉動銷量提升，單四季度營收創新高。2022 年全年，公司汽車低壓鉛酸電池全年累計銷量達3221 萬KVAH，同比增長2%。配套市場累計銷量同比下降11%，市佔率49%；替換市場累計銷量同比增長8%，市佔率30%。公司全年實現銷售收入134 億元，同比增長8%；歸母淨利潤4.7 億元，同比下降43%。單四季度，公司實現銷售收入39 億元，同比增長18%，環比增長11%；歸母淨利潤1.71 億元，同比增長8%，環比增長78%。2022 年國內商用車行業產銷同比下降30%以上，導致公司配套銷量下降。但是公司持續推進維護替換市場的渠道建設，帶動了整體銷售收入的增長。
多重因素導致利潤率短期承壓，單四季度環比改善明顯。2022 全年，公司的銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.80%/2.74%/1.39%/0.23%，分別同比-0.03/-0.19/+0.18/-0.71 個百分點。毛利率14%，同比下降3 個百分點；淨利率3%，同比下降3 個百分點。單四季度，公司的銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.06%/2.36%/1.35%/0.29% ， 分別同比+1.09/-0.71/-0.15/-0.48 個百分點。毛利率16%，同比增長3.58 個百分點，環比增長3.76 個百分點；淨利率3.97%，同比下降0.98 個百分點，環比增長1.32 個百分點。2022 年，毛利率較低的再生鉛業務佔比提高，海運運費及塑料、硫酸等原材料成本上漲，部分地區的疫情管控導致公司交付成本上漲，多重因素導致公司的毛利率和淨利率同比下降。但是，單四季度，隨着疫情影響消退，原材料等成本下降，公司的利潤率環比改善明顯。
終端渠道加速建設，低壓鋰電獲得26 個項目定點。配套市場方面，公司全年共完成了55 款車型項目的導入和切換，62 個項目定點，其中新能源項目包括大衆MEB、AITO、吉利、零跑、廣汽埃安。替換市場方面，截至2022 年底完成了2600 多家服務商及84000 多家終端商的建設，全國縣級區域終端覆蓋率達到96%。低壓鋰電方面，12V/24V/48V 鋰電產品分別獲得了寶馬、奇瑞、吉利、宇通、東風小康等優質車企的項目定點。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期，汽車行業價格競爭激烈。
投資建議：小幅下調盈利預測，維持“買入”評級。
考慮到2023 年汽車行業價格競爭激烈，產業鏈利潤空間收縮，我們小幅下調盈利預測，預計2023/2024/2025 年淨利潤分別爲8.98/10.79/13.57 億元（原爲2023/2024 年分別爲9.04/11.97 億元），對應PE 分別爲11/10/8 倍，維持“買入”評級。