收入增长承压。公司1Q23 收入同比下滑8.8%，我们认为主要因为下游政企客户招投标、品牌客户拓店需要一定周期，前期订单尚未完全反映在报表中；同时海外渠道库存较高，我们预计公司出口业务仍面临一定压力。但环比来看，1Q23 收入的同比降幅环比4Q22 收窄1.9ppt，呈现复苏态势。1Q23 業績符合我們預期
公司公佈1Q23 業績：收入2.53 億元，同比-8.8%；歸母淨利潤0.14 億元，同比+8.9%；扣非後歸母淨利潤0.12 億元，同比+10.9%。業績符合我們預期。
發展趨勢
收入增長承壓。公司1Q23 收入同比下滑8.8%，我們認爲主要因爲下游政企客戶招投標、品牌客戶拓店需要一定週期，前期訂單尚未完全反映在報表中；同時海外渠道庫存較高，我們預計公司出口業務仍面臨一定壓力。但環比來看，1Q23 收入的同比降幅環比4Q22 收窄1.9ppt，呈現復甦態勢。
盈利能力有所提升。公司1Q23 毛利率同比提升0.7ppt，我們認爲一方面得益於上游原材料及海外運費價格的回落，公司成本有所下降，另一方面得益於公司產品結構的改善。期間費用方面，公司1Q23 期間費用率同比提升0.6ppt 至22.5%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比變動+0.8/-0.1/-0.2/+0.1ppt 至10.9%/8.8%/2.7%/0.1%。公司1Q23 歸母淨利率同比提升0.9ppt 至5.7%，呈現改善趨勢。
產品、渠道同步推進，關注後續進展。1）產品：公司持續推進產品智能化建設，將智能化軟件技術和健身器材硬件技術相結合，推出舒華運動APP。同時通過6 大解決方案深挖細分領域需求，促進從單一的方案服務到全場景系統解決方案的升級。此外，在品類方面，順應消費趨勢，在跑步機等優勢品類穩健發展的同時積極佈局健身車等新品類。2）渠道：線下渠道方面，公司推動終端門店轉型升級，加大對經銷商的資源投放，提升經銷商精細化營銷管理水平，關注後續進展。線上渠道方面，過去兩年健身器材行業線上渠道受2020 年需求透支影響表現較差，但舒華仍實現了超越行業的表現，在中高端品類位居天貓前列；同時公司發力京東自營、拼多多等平臺，新平臺收入快速增長。出口方面，儘管海外渠道庫存導致出口承壓，但出口中自主品牌佔比提升，業務結構改善下盈利能力明顯改善。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變，當前股價對應2023/2024 年分別37/31 倍P/E。維持跑贏行業評級及13.00 元目標價，對應2023/2024 年分別38/33 倍P/E，較當前股價有4%的上行空間。
風險
渠道開拓不及預期；原材料價格大幅波動。