2022 年營收/歸母淨利潤短期承壓，長期發展態勢向好2022 年公司營業收入爲71.91 億元（YoY：-6.61%）；歸母淨利潤爲-8.8 億元（YOY：-205%）。1Q23 公司營業收入爲18.80 億元（YoY：2.56%）; 歸母淨利潤爲1.74 億元（YOY：-10.26%），主要系公司對子公司中金雲網、無雙科技計提資產減值準備，同時22 年部分數據中心客戶上架進度有所延遲。公司繼續夯實在覈心區域的數據中心資源儲備，有望受益於AIGC 等新應用的發展，長期發展態勢向好。我們預計公司23~25 年EBITDA 分別爲19.68/21.59/22.79 億元（前值：21.86/23.19/-億元）。考慮到電價上漲及無雙科技下游需求下滑的影響，給予公司23 年EV/EBITDA 15x（可比公司均值：19.75x），對應目標價16.22 元（前值：13.76 元），維持“增持”評級。
IDC 收入保持穩健，毛利率一定程度受電力成本上漲影響2022 年公司IDC 及其增值服務業務實現營收20.9 億元，同比增長3%，主因疫情影響下，公司項目建設進度及客戶上架進度受到一定影響，但公司IDC 業務整體經營仍保持穩健。盈利能力方面，公司IDC 業務毛利率同比下降13.05pct 至37.30%，主要受電力成本上漲及新交付項目折舊攤銷費用的影響。項目儲備方面，2022 年公司一方面穩步推進自建數據中心項目建設；另一方面公司完成了對贊普數據科技（天津）有限公司的收購，進一步擴充了京津冀核心區域的IDC 資源儲備。截至2022 年底，公司擁有超過11 萬個在建及儲備項目規劃機櫃，4.8 萬個已投產機櫃。
雲計算及其相關服務收入短期承壓，計提子公司一次性資產減值損失2022 年公司雲計算及相關服務實現營收50.15 億元，同比下降10.30%，主要系教育雙減/互聯網監管等政策導致相關行業需求下滑。其中，子公司無雙科技房地產、教育類客戶以及部分互聯網行業客戶的廣告業務投入持續減少；雲計算業務毛利率同比下降3.61pct 至5.98%。此外，2022 公司淨利率同比下降24.61pct 至-14.03%，主要系公司出於謹慎性原則，對子公司中金雲網、無雙科技計提商譽減值準備13.5 億元，計提信用減值損失4564萬元，對淨利潤產生一次性影響。
維持“增持”評級
我們認爲隨着公司持續擴大核心地段IDC 資源儲備，其長期業績基礎有望進一步夯實，預計其23~25 年EBITDA 分別爲19.68/21.59/22.79 億元（前值：21.86/23.19/-億元）。23 可比公司EV/EBITDA 均值爲19.75，考慮到電價上漲及無雙科技下游需求下滑的影響，給予公司23 年EV/EBITDA 15x，對應目標價16.22 元（前值：13.76 元），維持“增持”評級。
風險提示：客戶上架進度不及預期；項目建設及交付進度不及預期。