公司2022 年實現營收、歸母淨利潤同比增長，並創歷史新高。2022 年國內麥價持續處於高位，驅動小麥種植業務營收及利潤增長，爲公司業績增長奠定堅實基礎。水稻種植、種業、農服、麥芽、米業、食用油等業務健康穩健發展。
綜合考慮國內農產品價格週期波動、公司種植面積拓展節奏等因素，我們下調公司2023/2024 年EPS 預測至0.62/0.67 元（2023/2024 年原預測值0.93/0.94元），新增2025 年EPS 預測爲0.75 元。參考公司歷史平均估值水平及糧食種植龍頭地位，給予公司2023 年24 倍PE，下調目標價至15 元，維持“買入”評級。
營收及歸母淨利潤達創歷史新高。蘇墾農發公佈2022 年年報，實現營業收入127.3 億元，同比增長11.9%；歸母淨利潤8.26 億元，同比增長10.8%；歸母扣非淨利潤6.71 億元，同比高增13.2%。公司營收、歸母淨利潤、歸母扣非淨利潤均實現同比增長，並創歷史新高。
麥價景氣，驅動小麥種植業績增長。2022 年，國內小麥價格持續高位。據Wind數據，2022 年全國小麥現貨均價1.56 元/斤，同比增長19%，最高點達1.65 元/斤。公司2022 年小麥產量維持相對穩定，小麥業務營收和毛利潤實現同比增長。2022 年，國內水稻價格保持相對穩定，公司水稻銷售量平穩，水稻業務爲公司貢獻相對穩定的業績。整體來看，種植業爲公司貢獻營收34.9 億元（同比+9.8%），毛利率22.6%，爲公司業績增長奠定堅實基礎。
面積穩健增長，夯實公司業績基礎。截至2022 年秋播，公司自主經營耕地面積約127.8 萬畝，同比增長2.7%。一方面，種植面積略增，爲種植及各相關業務提供了穩定的經營基礎。另一方面，公司以嚴苛要求和謹慎態度評估潛在流轉土地經營效益，確保一旦流轉就能爲公司創造正向收益。我們預計，中短期來看，公司將保持種植面積穩定；長期來看，公司也有望探索種植區域進一步向省外和海外拓展，爲種植面積增長提供更大的可能性。
其他業務健康發展，孕育業績增長潛力。1）種子業務。2022 年6 月，公司成立江蘇省種業集團，爲貫徹落實“種業振興”提供“江蘇方案”和“蘇墾方案”。
公司種子業務也站在了更高更大的發展平臺。我們預計，公司種業業務將實現內涵和外延並舉發展，貢獻更大業績增長空間。2）農服業務。2022 年公司農服業務貢獻營收25.7 億元，同比增長31.8%。農服業務已實現“基於自身需求，發揮集採優勢，輻射周邊區域”的商業模式，有望實現持續穩定增長。3）麥芽業務。2022 年5 月，公司完成蘇墾麥芽100%股權收購。一方面，麥芽業務是公司自身大麥種植業務的產業鏈延伸；另一方面，也順應了下游啤酒消費高端化、精釀化升級趨勢對高品質麥芽的需求增長，有望爲公司提供新的增長點。4）米業和食用油業務。2022 年米業和食用油業務繼續保持穩健經營。特別是食用油業務，有效應對了外部經營壓力，實現平穩發展。我們認爲，經過多年經營，公司米業和食用油業務經營能力愈加成熟，能夠持續有效承載公司從農產品種植向農產品加工的產業延伸。
風險因素：自然災害風險；糧食價格波動風險；種植成本持續快速上漲風險；公司土地拓展面積不達預期風險；稅收優惠政策及政府補助政策變化風險等。
投資建議：公司2022 年營收、歸母淨利均實現同比增長，並創歷史新高。2022年國內麥價持續高位，疊加公司小麥產量相對穩定，爲公司業績增長奠定堅實基礎。水稻種植、種業、農服、米業、食用油等業務平穩運營。綜合考慮國內農產品價格週期波動、公司種植面積拓展進展等因素，我們下調公司2023/2024 年EPS 預測至0.62/0.67 元（2023/2024 年原預測值爲0.93/0.94 元），新增2025年EPS 預測爲0.75 元。公司是國內唯一自營糧食種植的上市公司，無可比公司。我們綜合考慮公司過去三年20-30 倍歷史估值水平、糧食種植龍頭地位等，給予公司2023 年24 倍PE，下調目標價至15 元，維持“買入”評級。