2022 年業績基本符合我們預期，1Q23 業績小幅低於我們預期
潔雅股份公佈2022 年業績：收入6.67 億元，同比-32.3%；歸母淨利潤1.41 億元，同比-35.9%，基本符合我們預期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q22營收同比分別-47.9%/-36.1%/-11.6%/-17.1%，歸母淨利潤同比分別-42.2%/-24.3%/-17.1%/-65.5%。同時公司公佈1Q23 業績：收入1.28 億元，同比-29.2%；歸母淨利潤0.37 億元，同比-21.4%，小幅低於我們預期，我們預計主要由於消毒溼巾業務同比減少所致。
發展趨勢
1、剔除消毒溼巾業務影響後，2022 年傳統主業收入同比增長11%。2022年公司營業收入同比降低32.3%，主要系消毒溼巾收入同比下降影響，剔除消毒溼巾業務以外的收入同比增長11.4%；受產品結構變化影響，綜合毛利率同比降低1.4ppt。分業務看，①溼巾類產品：2022 年收入爲5.89 億元，同比降低34.5%，毛利率同比降低2.6ppt 至27.7%。②面膜類產品：
由於高單價的手足膜產品銷量下降，2022 年面膜類產品收入同比-19.7%至0.58 億元，毛利率同比下降2.6ppt 至53.3%。③洗護類產品：2022 年公司3,000 噸/年護理品項目投產，實現收入218.5 萬元，毛利率39.6%。
2、2022 年淨利率小幅降至21.1%。2022 年公司費用率爲7.6%，同比上升0.2ppt。其中，銷售/管理費用率同比分別+0.4/+2.6ppt 至3.0%/5.3%，管理費用率增加主要由於管理人員薪酬以及股份支付費用增加；研發費用率/財務費用率同比分別降低0.1/2.8ppt 至3.8%/-2.5%，其中財務費用率降低主要系利息收入和匯兌收益增加。此外，營業外支出爲0.10 億元，主要爲固定資產報廢損失。綜上，2022 年公司淨利率同比降低1.2ppt 至21.1%。
3、溼巾製造龍頭向化妝品業務邁進，打造第二成長曲線。展望後續，我們認爲：①溼巾業務：公司覆蓋國內外頭部優質客戶，我們預計未來有望通過持續的產品推新（如溼廁紙等）實現穩健增長；②化妝品業務：研發方面公司新增上海研發中心、大城山特種植物種植提取項目，初步形成 “一基地三中心”的研產銷一體化佈局，我們認爲有望奠定發展基礎；產品方面，公司與創健醫療設立合資公司，佈局膠原蛋白敷料等產品，我們認爲產品有望由“妝字號”拓展至“械字號”並帶動附加值提升。關注新客戶開拓進展。
盈利預測與估值
考慮到部分業務仍處市場開拓期，我們下調2023 年淨利潤12%至1.61 億元，並引入2024 年淨利潤1.85 億元。當前股價對應18/15 倍2023/ 2024年市盈率。維持跑贏行業評級，由於盈利預測調整，我們下調目標價9%至41 元，對應21/18 倍2023/2024 年市盈率，有17%的上行空間。
風險
原材料價格波動風險，產能利用率不及預期，客戶拓展進度低於預期。