國內煉化產能接近上限，煉廠價值迎來重估
國內原油一次加工能力在2025 年控制在10 億噸，我國油品及煉油副產品將面臨供應天花板。經濟修復需求增長背景下產能提前受限，煉油產品有望結束長期過剩格局，在原油配額及稅收稽查日益趨嚴背景下落後產能逐步淘汰，持續利好存量產能，優質煉化資產的價值有望得到重估。
需求恢復預期向好，煉油產品持續景氣
2023 年隨着防疫政策改變，公路及民航等運輸量加速釋放，成品油需求修復。在供給側產能擴張受限，成本端原油價格中樞下移，需求端基建託底，國際航班仍有較大恢復空間背景下成品油、瀝青等煉油產品有望維持高景氣。同時公司受益於糧食安全背景下尿素價格中樞上移，增厚盈利空間。
中沙攜手，盤錦項目正式落子
華錦阿美項目投產後，華錦集團將合計擁有2300 萬噸年煉油產能。根據國資委世界一流示範企業應當利用上市平臺、發揮資本市場資源配置功能指引，同時華錦股份表示將適時參與華錦集團及沙特阿美等共同投資的精細化工及原料工程項目，作爲兵器集團唯一的石化上市平臺，華錦股份將充分受益於母公司大型煉化項目的協同發展。
盈利預測
預測公司2023-2025 年收入分別爲465、460、676 億元，EPS分別爲0.41、0.61、0.74 元，當前股價對應PE 分別爲16.8、11.3、9.4 倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
原油價格大幅下跌風險；經濟下行風險；產品價格大幅波動風險；項目建設不及預期風險。