事件：
公司發佈2022 年度報告及2023 年一季度報告。
點評：
消毒溼巾高基數致業績短期承壓，一季度盈利能力企穩回升2022 年公司實現營業收入6.67 億元，同比下降32.29%，實現歸母淨利潤1.41 億元，同比下降35.94%，主要系2021 年高基數影響及2022 年向大客戶利潔時、高樂氏銷售消毒溼巾類產品大幅減少所致。2022 年公司毛利率爲31.47% ， 同比下降1.37pct ， 銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲1.07%/5.28%/3.79%，同比分別上升0.37 /2.53 /0.1pct，淨利率爲21.15%，同比下降1.2pct。2023 一季度公司實現收入1.28 億元，同比下降29.24%，歸母淨利潤3727.07 萬元，同比下降21.45%，毛利率37.60%，同比提升4.47pct，淨利率29.16%，同比提升2.89pct，盈利能力有所回升。
洗護業務規模初具，產能釋放有望打開成長空間分業務來看，2022 年公司溼巾產品/面膜產品分別實現收入5.89 億元/5754.34 萬元， 同比分別下降34.50%/19.73% ， 毛利率分別爲27.71%/53.32%。2022 年公司新增洗護產品條線，實現收入218.49 萬元，毛利率爲39.65%。產能利用方面，2022 年公司溼巾/面膜/洗護類產能利用率分別爲71.13%/88.73%/14.09%，洗護產線仍處於爬坡期。
研產銷全方位佈局化妝品賽道，打造增長第二極2022 年公司年產3000 噸護理品項目投產，並與創健醫療成立合資公司佈局膠原蛋白，化妝品業務由膜類產品向洗護類產品，由“妝字號”產品向更高附加值的“械字號”產品覆蓋。研發端，公司新增上海研發中心以及大城山特種植物種植提取項目，初步形成“一基地三中心”的研產銷一體的業務佈局，有望持續賦能化妝品業務增長。
投資建議與盈利預測
公司系國內溼巾製造領先企業，切入化妝品賽道佈局重組膠原蛋白。我們預計2023-2025 年實現歸母淨利潤1.57/1.88/2.16 億元，EPS 分別爲1.93/2.31/2.66 元，維持“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇的風險，化妝品業務拓展不及預期的風險，項目投產進度不及預期的風險，行業政策監管的風險