事件：2022 年，公司實現營收146.8億元，同比增長14.9%；實現歸母淨利潤4.1 億元，同比增長51.4%；扣非歸母淨利潤3.3億元，同比增長40.2%。其中四季度公司實現營收36.8億元，同比增長6.3%；實現歸母淨利潤0.7億元，同比下降9.5%；扣非歸母淨利潤0.2 億元，同比下降70%。
盈利恢復向上，費用管控良好。2022年公司毛利率爲13.5%，同比增長0.6pp；淨利率爲2.8%，同比增長0.7pp，利潤率恢復向上，產品結構改善+原材料自制成效凸顯。費用端，公司銷售/管理/財務費用率分別爲4.3%/6.4%/0.3%，同比+0.05pp/+0.2pp/-0.3pp，費用率管控得當。公司研發費用率爲4.2%，同比增長0.5pp，報告期內繼續加大研發投入，加強核心產品競爭力。
線纜業務穩步增長，多品類全覆蓋。公司線纜產品可分爲專用線纜、工業線纜、特種線纜和通信線纜，品類豐富。2022 年公司電力電纜板塊營收85 億元，同比增長10.3%，產品銷售量10.4 萬噸，同比增長3.4%。其中工業線纜2022 年通過庫卡機器人本體線纜的耐久測試，打破國內機器人線纜進口替代的局勢；特種電子電纜子公司實現淨利潤0.9 億元，同比增長33.8%，系報告期內收入增加且合併越南公司所致。此外，公司通信線纜產品結構已實現同軸電纜向安防數據電纜轉型，2022 年實現收入10.6 億元，同比增長22.4%，毛利率爲16.8%，同比增長1.6pp。
高分子材料+充電樁齊頭並進，打開增長空間。2022 年公司高分子材料實現收入46.5 億元，同比增長23.6%，毛利率爲15.4%，同比增長2.6pp，伴隨高壓、超高壓產品佔比提升，盈利能力恢復向上。2022 年公司湖州智能工廠建成投產，同期啓動“萬馬萬華下游一體化”項目，預計萬華項目滿產後新增產能60萬噸，此外公司2 萬噸超高壓二期基地全線貫通進入試生產，爲後續強勁發展提供充足保障。此外，公司充電樁業務已經實現從7kW 到480kW 功率產品覆蓋。公司充電服務業務保持穩定，某些自營場站的充電時長超過日均6 小時，充電使用率達到行業領先水平。2022 年萬馬新能源充電設備對外銷售發出同比增長39.1%，未來伴隨公司售樁規模的不斷擴大，代運營等服務有望進一步提升。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年營收分別爲165.9 億元、187.4億元、221.5 億元，未來三年歸母淨利潤同比增速分別爲47.9%/29.1%/40.6%。
公司高壓領域具備絕對領先優勢，伴隨產能釋放，量利有望逐步提升，維持“持有”評級。
風險提示：線纜下游需求不及預期的風險；新建項目進度不及預期的風險；宏觀經濟形勢波動的風險；匯率波動影響產品出口收入的風險。