業績增長符合預期。4 月18 日公司發佈22 年年報和23 年一季報，營收和利潤實現穩健增長。22 年實現營業收入5.68 億元，同比增長8.92%，歸母淨利潤1.77 億元，同比增長47.51%，扣非歸母淨利潤1.72 億元，同比增長49.39%。分單季來看， Q4 單季度實現營業收入1.70 億元，同比增長0.70%，實現歸母淨利潤0.50 億元，同比增長47.46%。公司積極應對外部低迷環境，業績增長符合預期。23 年一季度，公司實現營收1.56 億元，同比增長10.38%，歸母淨利潤0.52 億元，同比增長29.28%，扣非歸母淨利潤0.45 億元，同比增長34.31%。
主營業務持續發力，硫辛酸產銷兩旺。2022 年，公司主營業務收入5.49 億元，同比增長7.29%，佔營收比重96.61%。公司積極面對物流運輸中斷和原輔料供應受阻的不利局面，充分調動各方面資源，做好穩定生產工作。其中公司重點產品的硫辛酸系列需求旺盛，保持滿負荷生產狀態，產能利用率較高（達到105.24%）。同時，公司對硫辛酸系列部分產品進行提價，顆粒硫辛酸的量價齊升驅動公司毛利率和營業收入增長。
CMO/CDMO 業務商業化進程順利，特色原料藥板塊研發投入加大。2022 年，公司和恆瑞醫藥合作的艾瑞昔布原料藥商業化項目已經取得突破；阿帕替尼原料藥商業化項目研發進展順利，已於22 年8 月向國家藥品監督管理局審評中心提交註冊資料。公司2022 年研發費用0.41 億元，同比增加45.08%，創公司歷史新高。公司立項5-10 個特色原料藥品種，新增發明專利9 項，新增實用新型專利1 項，隨着公司720 噸醫藥中間體及原料藥擴建項目的產能釋放，長期發展值得期待。
公司業績穩健增長，我們稍微上調收入並下調費用率，預測23-24 年EPS 爲2.30/2.68 元（原23-24 年預測爲2.09/2.44 元），新增25 年預測EPS 爲3.10 元。
根據可比公司，給予2023 年23 倍PE 估值，對應目標價52.90 元，維持“買入”評級。
風險提示
產能擴張及消化進展不及預期，上游原材料成本提高，CMO/CDMO 業務開展不及預期，匯率波動的風險等