核心觀點：
深耕社保領域的綜合IT 服務商。公司是A 股唯一一家專注社保民生行業的上市企業，2004 年成爲國內規模最大的社保卡供應商之一。伴隨2021 年底三代社保卡開啓換代節奏，公司步入新一輪增長期。2022 年末公司發佈股權激勵計劃，業績目標高，行權價格16.78 元/股。
社保數據要素產品運營可期，有望實現商業模式、市場空間雙突破。
數字經濟新時代下，我國積極推進數據要素市場建設，2022 年下半年以來政策紅利加速釋放。數據要素資產變現分爲三階段：資源化-產品化-資產化。（1）數據要素資源化階段：數據要素資源化環節：公司深得政府認可，天然貼近社保數據，亦沉澱了大量民生數據要素資產；（2）數據要素產品化及資產環節：畢節項目先試先行，公司已具備開發數據要素產品業務經驗。
從產業邏輯出發，在數據要素產業政策紅利不斷釋放的背景下，公司立足社保領域的優勢，結合前期在貴州畢節等地積累的數據要素產品開發及運營經驗，未來有望在全國層面大批量複製，從而實現公司商業模式的本質性升級，打開更爲廣闊的業務空間。
盈利預測與投資建議。考慮到公司業務目前正處於快速增長期，我們預計2023-25 年歸母淨利潤有望達1.93/2.73/3.47 億元，考慮到公司業務主要面向人社領域，有望基於人社業務優勢開發數據要素產品打開新空間，可選擇久遠銀海、山大地緯爲可比公司，給予公司2023 年50 倍PE 合理估值，對應合理價值31.25 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。三代卡社保卡更換節奏不及預期；數據要素產品推進節奏不及預期；一卡通等傳統業務推進節奏不及預期。