事件：2023 年4 月17 日，公司發佈2023 年一季報。2023Q1 實現營業總收入27.78億元，同比下滑6.63%；歸母淨利潤8.57 億元，同比下滑24.71%；扣非歸母淨利潤8.54 億元，同比下滑23.93%。
金賽藥業生長激素短期承壓，有望逐步恢復，保持穩健增長。核心子公司金賽藥業23Q1實現收入23.53 億（-11.14%），淨利潤8.95 億（-25.73%），淨利率38.04%（-2.47pp），疫情管控放開造成的人員流動限制在1 月上旬仍然明顯，公司在春節後才開始恢復生長激素終端銷售，疊加去年發貨高基數導致收入短期承壓。隨着復甦向好、銷售模式逐步適應，新患逐步恢復，全年來看生長激素有望繼續保持高速增長；未來隨着大兒科、婦產科、腫瘤等領域的開發，金賽藥業有望長期保持穩健增長。
百克水痘疫苗恢復明顯。23Q1 子公司百克生物實現收入1.79 億（+29.71%），淨利潤0.18 億（+5.88%），淨利率10.06%（-2.26pp），受益於疫情管控放開和人員流動，23Q1 公司水痘疫苗銷量增加明顯，收入實現較好增長。由於水痘疫苗出口海外價格較低，海外銷售增加導致水痘疫苗毛利率下滑，利潤增速慢於收入增速。子公司華康藥業實現收入1.65 億（-2.94%）、淨利潤0.09 億（0%）。子公司高新地產實現收入0.71 億（-58.48%）、淨利潤0.01 億（-95.24%）。公司擬向公司控股股東超達集團轉讓所持有的高新地產100%股權，將持續發展主營業務，進一步聚焦生物藥重心。
費用率保持穩定，研發投入持續高增。23Q1 公司銷售費用8.41 億元（-11.12%），銷售費率30.28%（-1.53pp）；管理費用1.87 億元（+8.10%），管理費率6.73%（+0.92pp）；財務費率-1.30%（-0.78pp）。另外，研發費用3.35 億元（+42.81%），研發費率12.06%（+4.17pp），研發投入持續保持高增長。
盈利預測與投資建議：考慮到公司短期業績承壓，參照股權激勵，我們調整2023-2025年公司營業收入分別爲149、176、205 億元（調整前值爲157、191、232 億元），同比增長17.86%、17.98%、16.56%；歸母淨利潤分別爲47.88、55.38、63.81 元（調整前值爲52.86、65.81、81.12 億元），同比增長15.64%、15.66%、15.24%。公司是生長激素行業龍頭，在廣東聯盟集採落地背景下，仍受益於行業高景氣、2023 年有望繼續保持較快增長，維持“買入”評級。
風險提示：生長激素競爭加劇的風險，在研管線進度低於預期的風險，藥品招標降價的風險。