事件概述：2022 年，公司實現營收12.07 億元，同比增長7.5%；歸母淨利潤0.73 億元，同比增長40.3%；扣非歸母淨利0.71 億元，同比增長63.9%。
2023Q1，公司實現營收3.05 億元，同比增長15.5%、環比減少4.7%；歸母淨利潤0.20 億元，同比增長53.7%、環比減少23.6%；扣非歸母淨利0.19 億元，同比增長50.2%、環比減少23.6%。業績符合預期。
點評：結構改善對沖銷量下滑，毛利率水平改善① 量：2022 年公司產銷量同比下滑，不鏽鋼無縫鋼管營收佔比增加。公司2022年生產金屬製品10.46 萬噸，同比下滑9.95%；銷售金屬製品10.29 萬噸，同比下滑7.43%。受政策影響，火電行業供求關係從買方市場逐漸變爲賣方市場，公司火電鍋爐管訂單明顯增長，其中不鏽鋼無縫鋼管營收佔比同比增長5.95pct 至24.79%，毛利佔比同比增長3.40pct 至43.68%。
② 價：產品售價提升，公司毛利率改善。儘管疫情影響下公司產品銷量下行，但公司調整產品產能結構，擴大了合金鋼、不鏽鋼鋼管產能，並強化成本管控，使得2022 年毛利率提升1.86pct 至12.86%。分季度看，2023Q1 毛利率環比提升4.37pct，同比提升0.85pct 至15.01%。
未來核心看點：火電鍋爐管需求釋放，產品升級伴隨產能釋放① 火電鍋爐管招標持續放量，超級不鏽鋼管供需偏緊。專家預計後續每年覈准約8000 萬千瓦（摺合80GW），未來三年將帶來2 億千瓦的新增裝機量，對舊煤電機組的升級改造也將進一步提振超級不鏽鋼無縫管需求。而S30432 與HR3C 供應壁壘較高，新廠家難以快速切入鍋爐廠供應體系，供給彈性受限，有望支撐火電鍋爐管價格。
② 積極投產把握市場復甦機遇。2022 年，公司 S30432 產品已完成接單5500多噸，佔據國產S30432 小口徑管市場份額的50%以上。爲積極把握火電市場復甦機遇，公司募投項目特種設備用不鏽鋼、合金鋼無縫鋼管合計四萬噸產能已於2023 年3 月31 日達到預定可使用狀態，累計使用募集資金金額約1.60 億元。
③ 技術創新實現產品引領。公司2022 年下半年TP310HCbN 作爲最高等級國產不鏽鋼材料已簽訂首批 200 多噸的訂貨合同；主要用於700℃先進超超臨界燃煤發電機組的新型鎳鐵基 HT700 高溫合金正在研發；錳氮系奧氏體合金材料已進入小批量生產階段，有望批量投入市場。
投資建議：受益於火電鍋爐管行業需求放量，且新增產能持續釋放，我們預計公司2023-25 年將分別實現歸母淨利潤1.90/2.94/3.36 億元，對應4 月18 日收盤價，PE 分別爲17、11 和10 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：項目進度不及預期；原材料價格上漲風險；下游需求不及預期等。