風機一線廠商在手訂單充沛，維持“買入”評級
運達股份發佈年報，2022 年實現營收173.84 億元（yoy+7.57%），歸母淨利6.16 億元（yoy+5.12%），略低於我們此前預期。其中Q4 實現營收67.62億元（yoy-6.92%，qoq+75.81%），歸母淨利1.57 億元（yoy-32.32%，qoq-4.79%）。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲1.13、1.46、1.76元。可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值爲12.27 倍，考慮公司風機仍處於大型化和海風機型導入階段、且在手訂單量較公司銷售量比例高，預計後續風機銷售量有望實現較高增速，給予公司23 年18 倍PE，目標價20.34 元，維持“買入”評級。
風機銷售業務穩步增長，毛利率逆勢提升
公司2022 年實現風電整機銷售收入163.71 億元，較2021 年同期上升3.76%；實現銷售量7118.74MW，較2021 年上升30.26%。在行業整體價格下行時期，公司風機毛利率逆勢提升，2022 年風機業務毛利率達到17.10%，較2021 年提升0.63pct，主要源於其規模化降本以及訂單結構優化。
風機大型化進展順利，高額訂單量支撐後續業績增速公司2022 年風機銷售結構大型化進展順利，5MW 及以上機型銷售容量達325MW，同比增長726.47%，佔總體銷售量由2021 年的5.95%提升至37.73%。從研發及應用進展看，2022 年公司完成了11 個陸上整機開發，是國內首個將6.XMW 級別陸風機組實現批量化交付的企業；同時，其首款抗颱風海上機組獲得公司首個500MW 海上批量化訂單。從在手訂單量看，公司2022年新增訂單12282.4MW，其中6MW以上機型訂單爲5243.3MW；公司累計在手訂單已達16940.74MW，爲2022 年全年銷量兩倍以上，一方面說明其風機技術實力已得到客戶廣泛認可，另一方面爲公司後續業務增速提供有力保障。
積極探索新收入環節，EPC 業務表現亮眼
除風機銷售業務外，公司積極佈局電站投資運營，並提供風電整體解決方案。
2022 年公司獲得風光儲開發指標超4GW，較21 年增加150%；新增已覈准/備案風光項目容量1162MW、儲能項目100MW。此外，公司2022 年首次進入新能源EPC 業務，實現4.22 億元收入，且全年新增訂單合同超50億元，後續收入有望實現高速增長。
風險提示：風電新增裝機不及預期，市場競爭加劇。