营收盈利韧性良好，降本增效成果显著。营收和盈利展现了较好的韧性，2022年营业收入同比大幅增加21.6%，归母净利润下降至2.6 亿元，但仍高于2018年的水平。公司费用管控成果不断展现，2022 年管理费用率下降0.5pp 至1.6%，财务费用率下降0.3pp 至1.7%；公司业务结构重整带动运营效率提升，净营业周期从2018 年的109 天稳步降至2022 年的73 天。当期盈利能力明显下降主因疫情影响下销售净利率的下滑，ROE 大幅下降4.2pp 至2.9%，但仍高于2019年的1.5%，ROE 底部时期已过。事件：怡亞通公佈2022 年年度報告。公司實現營業收入854.0 億元，同比+21.6%；實現毛利潤39.9 億元，歸母淨利潤2.6 億元。分業務來看，分銷+營銷業務、跨境和物流業務、品牌運營業務營業收入分別爲787.4、37.2、33.1億元，佔比92.2%、4.4%、3.9%，同比+20.9%、+92.1%、-6.0%。
行業向綜合性服務商轉型，重要性達前所未有之高度。隨着新公司的不斷湧入，傳統供應鏈服務競爭加劇，行業逐漸向具備立體式、全渠道、一體化營銷、品牌孵化的綜合性服務平臺轉型。在百年未有之大變局下，我國高度重視產業鏈供應鏈的安全，行業重要性提升至前所未有的高度。2023 年國民經濟和社會發展計劃草案指出，要加快建設現代化產業體系，再次強調要聚焦到“產業鏈供應鏈韌性和安全水平”。
品牌運營、生態圈和數字化能力是公司核心競爭力。品牌運營：公司的品牌運營管理團隊擁有豐富的品牌運營經驗、強勁的市場開拓能力及營銷模式創新能力，品牌運營業務推出以來營收CAGR達26.6%；生態圈：通過構建從線上到線下一體化，公司整合大量供應商與終端網點的物流生態，構建起一體化服務生態圈形成競爭壁壘；數字化能力：公司以超過二十五年的供應鏈信息化發展經驗爲基礎，結合國內外領先技術，自主研發出契合供應鏈行業特點、滿足各類業務模式需求的大數據管理系統。
營收盈利韌性良好，降本增效成果顯著。營收和盈利展現了較好的韌性，2022年營業收入同比大幅增加21.6%，歸母淨利潤下降至2.6 億元，但仍高於2018年的水平。公司費用管控成果不斷展現，2022 年管理費用率下降0.5pp 至1.6%，財務費用率下降0.3pp 至1.7%；公司業務結構重整帶動運營效率提升，淨營業週期從2018 年的109 天穩步降至2022 年的73 天。當期盈利能力明顯下降主因疫情影響下銷售淨利率的下滑，ROE 大幅下降4.2pp 至2.9%，但仍高於2019年的1.5%，ROE 底部時期已過。
盈利預測與投資建議：我們預計公司營業收入將穩健增長，預計公司2023-2025年EPS 分別爲0.17、0.24、0.29 元，對應PE 爲33、23、20 倍。可比公司PB-LF均值爲1.9，2023 年預測公司每股淨資產3.55 元，對應目標價6.75 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：消費復甦或不及預期、市場競爭風險、匯率波動風險等。
