盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为1.69/1.92/1.97元/股，对应2023 年4 月18 日收盘价，2023-2025 年PE 为8.02/7.06/6.87 倍，参考可比公司估值，给予公司2023 年11 倍PE，对应2023 年合理价值为18.60 元/股，给予“买入”评级。核心觀點：
22 年公司增收控本降費，助歸母淨利同比增長178.6%。據公司年報，2022 年，雲南銅業實現營業總收入1349.2 億元，同比增6.2%，毛利同比增長13.64 億元，期間費用同比壓減4.18 億元，歸母淨利潤爲18.1 億元，同比上升178.6%，歸母扣非淨利潤18.1 億元，同比上升395.0%，基本每股收益1.03 元/股，同比增長171.0%，經營淨現金流60.8 億元，同比增19.9%，資產負債率59.84%，同比降低6.26PCT，資本結構優化。
22 年公司銅冶煉產量相對穩定，銅精礦產量下降，增持迪慶有色增厚未來業績空間。據公司年報，2022 年，公司並表口徑生產銅精礦、電解銅、黃金、白銀、硫酸分別達6.26 萬噸、134.92 萬噸、17.04 噸、646.13 噸、480.07 萬噸，同比分別變化-17.31%、0.14%、-5.96%、-4.36%、3.60%，礦產銅、金和銀回收率、銅冶煉總回收率、礦山和冶煉單位完全加工成本等技術指標再提升，礦山、冶煉實物勞動生產率同比分別提升 3.47%、4.49%。2022 年 11 月，公司通過定增持有迪慶有色股權，持股比例由50.01%提高至88.24%，而迪慶有色22 年並表口徑減產銅精礦1.25 萬噸。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年EPS 爲1.69/1.92/1.97元/股，對應2023 年4 月18 日收盤價，2023-2025 年PE 爲8.02/7.06/6.87 倍，參考可比公司估值，給予公司2023 年11 倍PE，對應2023 年合理價值爲18.60 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。主要產品產量不及預期；銅價價格大幅下跌；海外銅精礦供給不及預期，銅加工費大幅下跌；美國經濟韌性超預期，黃金、白銀價格漲幅低於預期。
