投資要點
皖通高速向大股東定增A 股及支付現金收購，交易對價不超過40 億元：2023 年4 月17 日公司公告，擬向大股東安徽交控發行A 股股份及支付現金購買其所持安徽省六武高速公路有限公司100%的股權並募集配套資金。標的資產的預估價格爲預計不超過40 億元，其中85%的交易對價由上市公司以發行股份的方式支付，15%的交易對價由上市公司以現金支付。假設以40 億元交易對價計算，本次交易PE 約爲15.87X、PB約爲1.55X，以DCF 計算，本次交易標的內在價值約爲47-60 億元左右。
六武高速區位優勢明顯、盈利能力優秀、剩餘期限較長，此次收購長期看有望實現公司可持續發展及利潤增長：六武高速公路是國家高速公路網G42 滬蓉高速的重要組成部分，總收費里程爲92.7 公里，剩餘收費期限約16.75 年。2021 年六武高速實現通行費收入5.77 億元、單公里通行費收入622 萬元、淨利潤2.52 億元，盈利能力優秀，若本次收購完成，長期看有望增厚公司業績。
寧宣杭高速全線通車，今年車流量有望超預期：2022 年9 月10 日江蘇寧宣段，同年12 月30 日浙江寧千段相繼建成通車並實現全線貫通。全線貫通前，安徽段日車流量僅4000 臺次，全線貫通後日車流量已翻倍攀升至8700 臺次，2023 年春運期間日流量峯值約1.8 萬臺次。考慮到2023 年年初仍受到疫情擾動影響，今年全年車流量有望持續保持較快增長。
針對本次交易提升分紅率至70%，積極回報股東：如本次交易得以實施，在符合現金分紅的條件下，2023 年-2025 年公司每年以現金形式分配的利潤不少於當年實現的合併報表歸屬母公司所有者淨利潤的70%。
投資策略：皖通高速坐擁安徽省內多條跨省幹線，核心路產盈利能力強，通過改擴建及收購不斷做強做大路產主業。針對原有路產，我們上調盈利預測，預計公司2023 年-2025 年可實現歸母淨利潤17.97 億元、19.04 億元、20.83 億元，EPS 爲1.08 元、1.15元、1.26 元，對應停牌前3 月31 日收盤價，PE 估值爲8.2X、7.8X、7.1X；假設公司分紅率維持60%，2023 年-2025 年A 股息率分別爲7.28%、7.71%、8.44%，H 股股息率分別爲9.40%、9.95%、10.89%。
假設本次收購順利完成，交易對價爲40 億元、定增4.73 億股，預計公司2023 年-2025年可實現歸母淨利潤20.94 億元、22.40 億元、24.45 億元，EPS 爲0.98 元、1.05 元、1.15 元；對應停牌前3 月31 日收盤價（考慮收購對價40 億元），PE 估值爲8.5X、8.0X、7.3X；交易實施後，公司分紅率提升至70%，2023 年-2025 年A 股息率分別爲8.23%、8.80%、9.61%，H 股股息率分別爲9.94%、10.63%、11.6%。綜上，我們上調評級至“買入”。
風險提示：局部地區疫情擾動、經濟下行導致車流量下降、收費政策變化、本次交易股東大會不通過等。