專注場地電動車，海外ODM 快速增長。公司通過ODM 及自有品牌模式銷售高爾夫球車、觀光車、電動巡邏車等產品。2022 年公司營業收入達到14.71 億元，同比增長44.65%，18-22 年複合增長率達到46.65%，歸母淨利潤達到3.12 億元，同比增長145.09%，18-22 年複合增長率爲86.12%。近年來公司深度綁定海外大客戶，在海外客戶高速成長下推動公司營收及利潤快速增長，2019-2022H1 公司境外收入佔主營業務收入的比重分別爲61.37%、75.55%、86.08%和92.87%。
高爾夫球車市場廣闊，滲透率有望持續提高。美國是全球最大的高爾夫球車市場且高爾夫球產業規模龐大，截至2020 年末美國擁有16516 個高爾夫球場，佔全球42.43%，高爾夫球場對高爾夫球車用量較大，是美國場地電動車最主要品類。公司深度綁定美國高爾夫球車品牌ICON、LVTONG USA 等公司，簽訂長期框架協議保證中長期穩定出貨。近年來，公司憑藉產品技術先進、性價比高等優勢，幫助客戶迅速成長，ICON 已成爲美國第四大高爾夫球車品牌。ICON、LVTONG USA 在美國具有成熟的高爾夫球車銷售網絡，經營區域不斷拓展，隨着公司產能增大，客戶有望繼續提高市場份額，擴大經營規模。
擴大產能匹配市場需求，規模優勢顯著。爲匹配海外客戶爆發性的需求增長，公司產能從2019 年16700 臺迅速擴張至2021 年42000 臺，並計劃繼續投入2.79 億元用於擴大產能建設，新增規劃產能1.7 萬臺，在行業中產量領先，有較強的規模效應，同時公司IPO 募集資金淨額21.01 億元，超募達16.96 億元，公司具備充足現金可繼續擴大產能。另一方面公司還通過國產替代、建設高爾夫球車專用產線、引進自動化設備等方式降本增效，產品性價比優勢明顯。公司產能利用率持續維持高位，未來將進一步發揮規模優勢、拓展更多客戶，市佔率有望提升。
多品類拓展，UTV 電動全地形車引領新增長。公司佈局多種場地電動車，包括高爾夫球車、觀光車、電動巡邏車、電動貨車等，廣泛應用於高爾夫球場、景區、酒店等場景。截至2022 年1-6 月公司投入1816.31 萬用於研發UTV 電動全地形車，可以將應用場景拓寬至野外部分特定區域的休閒娛樂，預計在未來作爲公司重要新品引領營收增長。
投資建議：我們預計綠通科技2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.26/5.79/7.67 億元，對應估值分別爲20.6/15.1/11.4 倍，考慮公司海外ODM 客戶持續高增長且通過簽訂合作協議與公司保持中長期深入綁定，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：對前兩大客戶存在較大依賴風險，行業競爭加劇，原材料價格波動。