事件：公司發佈2022 年度報告及2023 年一季度報告。2022 年度營業總收入12.07億元，較上年同期增長7.47%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7345.05 萬元，較上年同期增長40.32%；扣除非經常性損益後的歸屬於上市公司股東的淨利潤7143.81 萬元，較上年同期增長63.87%；基本每股收益0.73 元。2023 年一季度營業收入3.05 億元，同比增加15.47%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2012 萬元，同比增加53.71%；基本每股收益0.2 元。
需求景氣疊加產品結構改善，單季度淨利持續高增。公司2022Q1-2023Q1 逐季度歸母淨利同比增速分別爲11.81%、64.96%、66.97%、30.71%、53.71%；2022Q1-2023Q1 公司逐季度營收同比增速分別爲27.84%、6.86%、-2.14%、4.37%、15.47%；雖然公司2022 年金屬製品銷量同比下滑7.43%，受益於公司產品平均銷售價格上漲、原材料價格趨於平穩帶來毛利增長，以及不鏽鋼產品銷售增加，公司2022 年淨利延續高增勢頭，根據年報，2022 年公司S30432（高等級不鏽鋼）產品已完成接單5500 多噸，佔據國產S30432 小口徑管市場份額的50%以上。
2022 年營收及歸母淨利創歷史新高，盈利能力全面改善。公司2022 年營業總收入12.07 億元，歸母淨利爲0.73 億元，均創歷史新高；公司Q1-Q4 逐季銷售毛利率分別爲14.16%、14.01%、12.88%、10.64%，持續處於高位水平；Q1-Q4 逐季期間費用率分別爲7.95%、6.77%、6.71%、5.63%，費用佔比逐季度回落；Q1-Q4 逐季銷售淨利率分別爲4.96%、5.01%、5.90%、8.24%，銷售淨利率顯著改善。
2023 年一季度淨利大增，募投項目即將投產放量。公司2023 年一季度歸母淨利爲0.2 億元，同比增長53.71%，銷售毛利率爲15.01%，銷售淨利率爲6.60%；業績大增主因爲產品結構改善，經初步測算，公司一季度不鏽鋼產品的銷量較去年同期增長53.03%；根據公司公告，募投項目特種設備用不鏽鋼、合金鋼無縫鋼管合計四萬噸產能與招股書披露一致，不鏽鋼、合金鋼無縫鋼管具體產能分配和生產數量根據具體市場情況、客戶需求而定；截至年報出具日募投項目已達到預計可使用狀態，預計公司新產線即將投產放量，產品結構有望進一步改善，進而提升公司毛利率水平。
公司披露大額訂單，煤電覈准及開工有望逐步落地。根據公司3 月16 日公告，公司收到招標單位東方電氣集團東方鍋爐股份有限公司發來的《中標通知書》，中標通知書確認公司爲“2022 年電站服務內螺紋管300 噸”等招標項目的中標單位，中標金額約爲19815.01 萬元，佔公司2021 年度經審計營業收入的17.65%。根據常寶股份公告，2022 年及2023 年國家發改委每年覈准8000 萬千瓦煤電項目；預計隨着前期覈准項目逐步進入施工階段帶來的需求提升，以及新產線產能逐步釋放，公司火電鋼管相關業務有望迎來量價齊升，業績有望顯著增長。
投資建議。公司專注小口徑能源用無縫鋼管制造，產能擴張的同時，下游需求持續向好有效支撐其盈利釋放，高端產品佔比提升有望支撐其估值走高；我們預計公司2023 年~2025 年實現歸母淨利分別爲1.98 億元、2.93 億元、3.76 億元，對應PE爲16.9、11.5、8.9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：上游原料價格大幅波動，無縫鋼管需求不及預期，新業務發展存在不確定性。